通胀：短期冲高，年内无忧-20180906-兴业证券-13页

通胀分析报告总结

核心内容

本报告围绕2018年CPI走势展开分析，从波动角度出发，探讨了影响CPI的五大关键因素：猪肉、其他食品、交通通信、医疗和居住。同时，报告还分析了汇率贬值和贸易战等外部因素对通胀的潜在影响。

主要观点

1. 通胀分析框架

• 通胀的波动性比权重更重要，权重大的分项未必对CPI波动贡献大。
• 猪肉虽在CPI中权重仅3%，但由于其价格波动大，对CPI整体波动的贡献高达近20%。
• 居住分项权重高（约22%），但波动较小，对CPI波动的贡献仅约6%。

2. 食品价格走势

• 食品对CPI的负拖累正在减弱，预计2018年为-0.15%，2019年为-0.09%。
• 猪周期尚未出现大拐点，预计2019年猪价仍会下跌，但跌幅可能收窄。
• 猪瘟对猪价影响目前有限，但若疫情持续扩散，可能对猪周期产生正向推动。

3. 医疗与能源价格

• 医疗价格因2017年9月医改后形成高基数，2018年对CPI的拉动将下降至0.2%。
• 能源价格对CPI的影响主要通过交运、居住水电燃气和农产品价格间接传导，基数效应将逐步减弱。

4. 居住价格与CPI关系

• 居住分项中，自有住房折算租金权重最大（约13.5%），但缺乏权威高频数据。
• 市场租金与CPI居住分项相关性较弱，主要受利率等其他因素影响。
• 随着“租售同权”政策推进，租金可能有上行压力，但短期内对CPI影响有限。

5. 外部因素影响

• 人民币贬值对CPI的影响约为0.7个百分点（假设有效汇率贬值10%），但实际传导可能小于预期。
• 贸易战可能推升CPI约0.4个百分点，但实际影响可能低于极限值，因供需调整可对冲部分影响。

关键信息

短期（2018年8、9月）

• CPI读数偏高，预计达到2.3%甚至更高。
• 主要原因包括：寿光洪涝导致蔬菜价格上涨、天气影响粮食和猪价、去年同期油价低基数等。

中期（2019年3月前）

• 通胀风险不大，主要因短期扰动因素消退。
• 医疗高基数、能源基数效应、消费减速等均不具备持续推动通胀的能力。

长期（2019年中后期）

• 通胀预期难以下降，未来关注时间点为2019年3、4月。
• 明后年猪周期可能见底，叠加全球化倒退带来的滞胀风险，通胀压力或将重现。
• 资金推动资产价格的风险上升，可能放大商品价格波动。

风险提示

• 地缘政治风险超预期可能影响通胀走势。
• 猪瘟可能使猪周期提前，对猪肉价格产生显著影响。
• 贸易战对CPI的影响需持续观察，实际影响可能低于模型预测。

团队成员

• 分析师：王涵、贾潇君、王连庆、王轶君、段超
• 研究助理：卓泓
• 农业团队：陈娇

投资建议

• 投资建议基于CPI波动性分析，分为股票评级和行业评级。
• 评级标准为报告发布日后12个月内，公司股价或行业指数相对市场代表性指数的涨跌幅。
• 评级包括：买入、审慎增持、中性、减持、无评级。

法律声明

• 本报告仅供客户使用，不构成投资建议。
• 报告信息来源可靠，但不保证其准确性或完整性。
• 报告内容可能随时间变化，投资者应自行关注更新。
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