三棵树2022年业绩总结
核心内容
三棵树（603737.SH）在2022年实现了净利润扭亏为盈，预计归母净利润为3亿至4.1亿元，中值3.55亿元，去年同期为-4.17亿元，业绩大幅改善。公司通过优化渠道结构、提升盈利能力以及减少资产减值损失，成功扭转了2021年的亏损局面。尽管Q4受疫情影响，业绩表现有所波动，但整体成长路径清晰，未来增长可期。
主要观点
- 业绩改善显著：公司2022年净利润扭亏为盈，归母净利润预计同比增长185.5%，扣非归母净利润预计同比增长31.3%。
- Q4受疫情影响：Q4净利润预计为-0.01亿至1.09亿元，较Q3环比下滑46.83%至100.49%，主要由于疫情对线下消费、产品发货及施工场景的影响。
- 业务结构调整：公司持续优化渠道结构，提升高端产品和零售渠道销售占比，同时收缩大B业务，优化客户结构，与优质央国企合作，提高经营质量。
- C端和小B端增长：随着疫情缓解，C端家装需求重启，物流阻力减小，施工进度恢复，C端和小B端业务增长潜力较大。
- 地产政策利好：地产政策频出，下游市场回暖，存量房时代有望释放建筑重涂需求，行业迎来出清，龙头受益。
关键信息
业绩预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
归母净利润（亿元） |
EPS（元） |
动态PE（倍） |
| 2022E |
111.54 |
3.56 |
0.95 |
130.9 |
| 2023E |
146.44 |
9.47 |
2.51 |
49.3 |
| 2024E |
182.72 |
12.93 |
3.43 |
36.1 |
财务指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
37.3% |
39.4% |
-2.4% |
31.3% |
24.8% |
| 净利润增长率 |
23.5% |
-183.1% |
-185.5% |
165.6% |
36.6% |
| 毛利率 |
33.8% |
26.0% |
30.4% |
31.8% |
32.3% |
| 净利润率 |
6.1% |
-3.6% |
3.2% |
6.5% |
7.1% |
| ROE |
20.0% |
-21.5% |
16.0% |
31.4% |
31.2% |
| ROIC |
31.0% |
-13.0% |
13.1% |
26.6% |
28.8% |
| 四费/营业收入 |
25.1% |
24.1% |
23.8% |
22.6% |
22.1% |
| 资产负债率 |
70.8% |
82.5% |
76.2% |
78.2% |
68.3% |
| 流动比率 |
1.07 |
0.80 |
0.82 |
0.96 |
1.03 |
| 速动比率 |
0.99 |
0.73 |
0.76 |
0.87 |
0.93 |
| 利息保障倍数 |
18.69 |
4.35 |
4.80 |
11.62 |
22.38 |
投资建议
- 评级：买入-A
- 目标价：150.6元
- 理由：公司作为中国涂料龙头品牌，具备较强市场竞争力和成长潜力，渠道建设完善，盈利能力有望进一步提升。
风险提示
- 宏观经济波动
- 地产政策推进不及预期
- 渠道拓展不及预期
- 原材料价格上涨
- 资产减值损失
财务报表预测和估值数据汇总
利润表预测
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
82.00 |
114.29 |
111.54 |
146.44 |
182.72 |
| 营业成本 |
54.26 |
84.52 |
77.68 |
99.93 |
123.79 |
| 营业利润 |
6.10 |
-5.66 |
4.49 |
11.96 |
16.92 |
| 净利润 |
5.02 |
-4.17 |
3.56 |
9.47 |
12.93 |
资产负债表预测
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
132.43 |
67.91 |
89.23 |
117.15 |
146.17 |
| 应收账款 |
29.36 |
41.33 |
23.73 |
61.69 |
44.89 |
| 存货 |
4.92 |
5.67 |
4.26 |
8.51 |
8.68 |
| 资产总额 |
90.94 |
123.79 |
103.67 |
151.98 |
142.90 |
| 负债总额 |
64.41 |
102.16 |
79.02 |
118.82 |
97.61 |
| 股东权益 |
26.53 |
21.63 |
24.65 |
33.16 |
45.29 |
现金流量表预测
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动产生现金流量 |
4.57 |
4.85 |
2.72 |
8.64 |
10.31 |
| 投资活动产生现金流量 |
-8.01 |
-24.86 |
0.37 |
-5.23 |
-0.36 |
| 融资活动产生现金流量 |
8.79 |
13.18 |
-0.96 |
-0.62 |
-7.05 |
估值指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
93.0 |
-111.9 |
130.9 |
49.3 |
36.1 |
| PB |
18.6 |
24.0 |
21.0 |
15.5 |
11.3 |
| P/S |
5.7 |
4.1 |
4.2 |
3.2 |
2.6 |
| EV/EBITDA |
49.1 |
127.5 |
59.9 |
29.9 |
22.9 |
总结
三棵树在2022年实现了净利润扭亏为盈，展现出强大的恢复能力和市场竞争力。公司通过优化渠道结构、提升产品附加值和控制成本，有效改善了盈利状况。尽管Q4受疫情影响，但整体趋势向好，未来增长潜力较大。随着地产政策的利好和存量房市场的释放，公司有望在行业中占据更优位置。基于良好的财务表现和市场前景，公司获得“买入-A”评级，目标价为150.6元。投资者需关注宏观经济波动、地产政策推进、渠道拓展、原材料价格及资产减值等风险因素。
