20180208-广发证券-洋河股份-002304.SZ-梦之蓝量价齐升_洋河业绩有望加速增长_36页_1mb

洋河股份 (002304.SZ) 详细总结

核心内容概述

洋河股份作为中国白酒行业的重要企业，近年来通过产品结构升级和全国化扩张，实现了业绩的加速增长。梦之蓝系列作为公司次高端产品线的核心，预计未来三年收入年复合增长率将达40%以上，带动公司整体收入增长。同时，海之蓝和天之蓝作为中端产品线，预计未来三年收入年复合增长率也将达10%以上。洋河在江苏次高端市场占据主导地位，省外市场亦有较大增长潜力。公司估值处于历史低位，具有较大的投资价值。

主要观点

1. 梦之蓝系列拉动业绩加速增长

• 省内市场：江苏消费升级显著，梦之蓝M3和M6在省内次高端市场占比达95%，预计未来三年省内收入年复合增长率达40%+。2017年梦之蓝省内收入占比约为80%，增长主要由次高端产品驱动。
• 省外市场：豫鲁皖冀为洋河省外重点市场，预计未来三年梦之蓝省外收入年复合增长率达50%+。浙江和上海作为新江苏市场，次高端消费氛围良好，有望成为新的增长点。
• 产品结构：梦之蓝系列覆盖300元以上价格带，形成对中高端市场的卡位，具备复制海之蓝、天之蓝高增长的潜力。

2. 海之蓝与天之蓝稳定增长

• 省内下沉：洋河在省内渠道下沉至乡镇级，推动海之蓝和天之蓝销量增长。2018年天之蓝省内收入有望恢复正增长。
• 省外渗透：洋河在省外市场持续渗透新江苏市场，天之蓝预计未来三年省外收入年复合增长率达20%左右。海之蓝亦受益于省内下沉和新江苏市场扩张，预计未来三年收入年复合增长率达10%+。
• 价格策略：天之蓝终端价格在300元以上，符合次高端消费趋势。海之蓝终端价格在120元以上，定位中端，持续受益于消费升级。

3. 洋河在江苏次高端市场占据主导地位

• 市场份额：洋河在江苏省次高端市场占有率约为50%，占据主导地位，其品牌影响力和渠道优势明显。
• 竞争对手：省内主要竞争对手为今世缘，但洋河品牌力和渠道力更强，市场份额未受明显影响。洋河在苏北地区具有较强的市场壁垒。
• 市场扩张：洋河在省内市场全面覆盖，每个县级市至少有一个经销商，每个县级经销商下辖30-50个分销商，形成强大的渠道网络。

4. 公司估值处于历史低位

• 历史对比：洋河PE（TTM）在2018年为21倍，低于行业平均水平。公司曾于2009年上市以来PE最高达80倍，最低为7倍，平均为26倍。
• 行业对比：在白酒行业第三轮牛市中，洋河PE仍处于低位，较茅台、五粮液、泸州老窖等企业低。公司估值提升幅度不及这些企业。
• 投资建议：考虑到公司产品结构升级和业绩增长潜力，给予“买入”评级。

关键信息

盈利预测（单位：亿元）

风险提示

• 省外开拓低于预期
• 产品升级低于预期
• 食品安全问题

投资建议

• 公司评级：买入
• 当前价格：118.93元
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-02-08

总结

洋河股份凭借梦之蓝系列的量价齐升和海之蓝、天之蓝的稳定增长，业绩有望加速提升。公司在江苏次高端市场占据主导地位，具备较强的渠道和品牌优势。随着新江苏市场的扩张和消费升级，公司未来三年收入有望保持较高增速。目前公司估值处于历史低位，具备投资价值，但需关注省外市场开拓、产品升级及食品安全等风险因素。