深度报告-20210728-德邦证券-洋河股份-002304.SZ-调整到位_激励出炉_重放光彩_29页_3mb

洋河股份（002304.SZ）买入评级总结

核心内容

洋河股份是食品饮料/饮料制造行业的重要企业，当前价格为173.37元。公司拥有“洋河”和“双沟”两大名酒品牌，是行业“绵柔鼻祖”，并以深度分销模式实现快速扩张。2020年公司正式宣布“洋河+双沟”双名酒战略，旨在通过双品牌协同，提升市场竞争力。同时，公司推出股权激励计划，以激发管理层和员工积极性。

主要观点

1. 品牌优势

   • 洋河大曲曾获“国家名酒”称号，2003年推出蓝色经典系列，首创“绵柔型”风格，成为行业标杆。
   • 2010年收购双沟酒业，形成“三沟一河”中的双强联合，品牌势能增强。
   • 拥有多个驰名商标，包括洋河、双沟、蓝色经典、珍宝坊、梦之蓝、苏酒等。

2. 产能与基酒储备行业领先

   • 拥有7万余口窖池，其中明清窖池2020条，包括明朝洪武年间老窖89条，清朝光绪年间老窖1408条等，形成独特的微生物生态环境。
   • 2020年设计产能达32万吨，库存半成品酒达60.9万吨，行业领先。

3. 渠道改革与经销商优化

   • 2019年后公司推进“一商为主，多商配称”新模式，优化经销商结构，提高经销商利润空间。
   • 深度分销模式下，公司直接控制终端，减少对经销商的依赖，提升终端渗透率。

4. 产品升级与市场拓展

   • M6+定位600元次高端市场，成为公司核心大单品，终端动销良好，已进入放量阶段。
   • M3水晶版、天之蓝等产品也在持续升级，有望推动品牌整体形象提升。
   • 双沟品牌通过独立运作和产品重塑，成为公司持续增长的第二极。

5. 股权激励计划

   • 公司推出第一期核心骨干持股计划，激励对象不超过5100人，占员工总数约32.22%。
   • 管理层持股比例显著提升，增强管理层与公司利益绑定。

关键信息

• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2021~2023年实现营收244.46/284.42/330.63亿元，归母净利润83.01/101.80/124.57亿元，对应EPS分别为5.51/6.76/8.27元，PE分别为32.13/26.20/21.41倍，估值水平较业内偏低。
• 次高端市场前景广阔：预计未来5年次高端价格带收入规模将保持年复合增长率20%以上，2024年或达1742亿元，有1000亿元扩容空间。
• 市场表现：2021年7月15日公司发布股权激励计划，提振市场信心。
• 风险提示：次高端竞争加剧、新品终端动销不及预期、双沟复苏不及预期、销量增速低于预期。

结构化总结

品牌与市场地位

• 拥有“洋河”和“双沟”两大名酒品牌，历史底蕴深厚，是“绵柔鼻祖”。
• 在江苏省白酒市场占据主导地位，2018年市场份额达36%。
• 2020年省外营收占比达53%，公司已实现全国化布局。

渠道与营销策略

• 深度分销模式是公司快速成长的关键，直接触达终端，减少对经销商的依赖。
• 推出“4*3”营销模式，优化渠道管理，提升终端渗透率。
• 2019年后渠道改革，提高经销商利润，增强推广意愿。

产品线与价格带布局

• 梦之蓝M6+定位于600元价格带，成为次高端市场的代表产品，已进入放量阶段。
• M3水晶版、天之蓝、海之蓝等产品线持续升级，满足不同消费需求。
• 双沟品牌通过产品重塑，补足洋河价格带空缺，形成互补。

股权激励与管理层改革

• 公司推出第一期核心骨干持股计划，激励对象达5100人，管理层持股比例提升。
• 张联东、钟雨、刘化霜等核心管理层参与持股，增强管理层积极性。

盈利预测与估值

• 2021~2023年营收预测分别为244.46/284.42/330.63亿元，归母净利润分别为83.01/101.80/124.57亿元。
• EPS分别为5.51/6.76/8.27元，对应PE分别为32.13/26.20/21.41倍，估值偏低。
• 公司通过产品换代、渠道优化、品牌重塑等方式提升盈利能力，未来增长可期。

股价催化因素

• 股权激励计划落地，激发管理层与员工积极性。
• M6+省外动销超预期，推动公司业绩增长。
• 双沟品牌复苏高于预期，助力公司多极发展。
• 梦3水晶版、天之蓝、海之蓝换代提价超预期，提升产品附加值。

主要风险

• 次高端市场竞争加剧，影响公司市场份额。
• 新品终端动销不及预期，可能影响营收增长。
• 双沟品牌复苏不及预期，影响整体业绩表现。
• 实际销量增速低于预期，影响估值模型预测。

结论

洋河股份凭借“洋河+双沟”双品牌战略、产品持续升级、渠道深度改革及股权激励计划，具备良好的增长潜力。公司当前估值偏低，次高端市场空间广阔，M6+等核心产品表现优异，有望带动公司整体业绩增长。因此，首次覆盖给予“买入”评级，但需关注行业竞争、新品表现及销量增长等风险因素。