深度报告-20230428-东吴证券-中芯国际-688981.SH-晶圆代工龙头_产能扩张与技术追赶并举_30页_2mb

中芯国际（688981）深度研究报告

1. 公司概况

• 全球领先晶圆代工厂：提供035μm至FinFET技术节点的代工服务，2022年营收495.2亿元，同比增长39%
• 产能扩张：拥有714万片/月产能（折合8英寸），2022资本开支635亿美元，四个12英寸新厂持续推进
• 产品结构：成熟制程占主导（018μm、55nm等），特殊工艺（电源管理、射频等）贡献收入

2. 财务表现与盈利预测

• 营收与利润：2022年营收495.2亿元，净利润121.3亿元，2023-2025年预计营收分别为445.4亿、524.8亿、632.1亿元
• 毛利率：2022年达38.3%，2023-2025年预计20.5%、25.2%、27.5%
• 估值：2022年P/B为37.3倍，2023年P/B为35.7倍，按盈利预测给予“买入”评级

3. 行业分析

• 半导体行业周期：2023年下半年或迎拐点，AI技术推动高算力芯片需求
• 市场竞争格局：晶圆代工寡头集中（CR5超90%），台积电占50%以上份额
• 国产替代趋势：政策支持+资本投入推动半导体产业链自主可控，当前国产化率低

4. 核心优势与机遇

• 成熟制程领先：28nm及以上产能全球排名第三
• 先进制程追赶：14nm FinFET量产，是唯一可量产该工艺的中国大陆厂商
• AI与国产替代：AI趋势驱动高制程需求，国产化政策加速行业发展

5. 风险提示

• 成熟制程产能过剩风险
• 实体清单限制先进制程发展
• 下游需求回暖不及预期