20210408-万联证券-中芯国际-688981.SH-点评报告_大陆晶圆代工龙头持续受益新兴产业需求高速增长_4页_1mb

中芯国际（688981）点评报告总结

核心内容概述

中芯国际（688981）在2020年年度报告中展现出强劲的财务表现和业务增长态势。公司受益于5G、物联网、车联网、人工智能等新兴产业的快速发展，推动了其成熟制程与先进制程产品的销售增长，成为大陆晶圆代工领域的龙头企业。

主要观点

2020年财务表现

• 营业收入：274.7亿元，同比增长24.8%。
• 归母净利润：43.32亿元，同比增长141.5%。
• 盈利能力：显著增强，毛利率23.78%（+2.95%），净利率14.64%（+8.88%）。
• ROE：4.37%（+0.25%），表明股东回报能力提升。
• 财务杠杆：权益乘数从1.61降至1.44，财务结构更加稳健。
• 资金储备：经营性现金流净额达131.74亿元，同比增长61.84%，显示公司现金流状况良好。

业务结构分析

• 成熟制程：占营收比重达90.8%，其中55/65纳米占比30.5%（+3.2%），90纳米占比2.8%（+1.2%）。
• 先进制程：收入贡献比例从2019年的4.3%提升至2020年的9.2%，显示出公司在先进制程领域的积极布局。
• 市场需求：IHS预测，到2025年，成熟制程市场规模将达415亿美元，先进制程市场规模有望增长至442亿美元，公司作为龙头将持续受益。

未来盈利预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别实现342.74亿、407.63亿、484.60亿元。
• 归母净利润：预计分别为57.19亿、71.80亿、85.68亿元。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.72元、0.91元、1.08元。
• 市盈率（PE）：从105.30倍逐步降至52.36倍。
• 市净率（PB）：从4.60倍降至3.72倍。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：公司作为大陆晶圆代工龙头，受益于新兴产业的持续增长，未来盈利能力有望进一步提升。

关键信息

下游需求驱动

• 成熟制程产品主要应用于PMIC、CIS、超低功耗、射频器件、指纹识别、特殊存储器等领域。
• Yole预测，到2023年，PMIC、CIS、射频器件对成熟制程晶圆的需求年复合增长率分别为4.13%、11.84%和12.78%。

先进制程发展

• 公司已完成1.5万片FinFET安装产能目标，第一代量产稳步推进，第二代进入风险量产阶段。
• 先进制程产品应用于WiFi蓝牙芯片、音效处理芯片、高端智能机主处理器、CPU、GPU、矿机等高性能计算和物联网芯片领域。

风险提示

• 疫情及贸易摩擦：可能对市场需求和供应链造成影响。
• 技术研发不及预期：可能影响公司在先进制程领域的竞争力。
• 新兴产业扩张速度不及预期：可能影响公司未来增长潜力。
• 市场竞争加剧：可能对公司的市场份额和盈利能力构成压力。

投资评级与基准

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）。
• 基准指数：沪深300指数。

基础数据

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
总股本（百万股）	7,899.20	-	-	-
流通A股（百万股）	1,938.46	-	-	-
收盘价（元）	56.80	-	-	-
总市值（亿元）	4,486.74	-	-	-
流通A股市值（亿元）	1,101.05	-	-	-

财务指标预测

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
EPS（元/股）	0.55	0.72	0.91	1.08
BVPS（元/股）	12.55	13.27	14.18	15.27
PE（倍）	105.30	78.45	62.49	52.36
PEG（倍）	0.74	2.45	2.45	2.71
PB（倍）	4.60	4.28	4.01	3.72

资产负债表预测

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
货币资金（百万元）	86668	87750	88955	89863
资产总计（百万元）	204602	229016	253359	277382

现金流量表预测

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流净额	13174	6260	8677	10195
投资活动现金流净额	-48503	-21607	-21884	-22184
筹资活动现金流净额	86911	16429	14412	12897
现金净流量（百万元）	48564	1082	1205	908

总结

中芯国际在2020年实现了显著的财务增长，特别是在成熟制程领域，占营收比重高达90.8%，受益于5G、物联网、车联网、人工智能等新兴产业的快速发展。公司同时在先进制程领域取得了进展，先进制程收入贡献比例提升至9.2%，预计未来几年将保持良好增长态势。尽管面临一定的风险，但公司作为大陆晶圆代工龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力，因此维持“增持”评级。