20221205-安信证券-产业链看转债系列（八）_汽车零配件行业转债梳理_26页_2mb

汽车零配件行业转债梳理总结

核心内容概述

汽车零配件行业位于汽车产业链中游，近年来随着新能源汽车的快速发展，行业逐步向电动化、智能化、轻量化方向拓展。行业整体保持平稳增长，2021年销售额达4.9万亿元，出口额持续增长。智能座舱市场渗透率持续上升，2021年全球/中国市场分别达到49%和53%。汽车零部件板块估值偏高，盈利分化明显，其中汽车电子电气系统盈利增速显著高于其他板块。

主要观点

• 轻量化与电动智能化：轻量化和电动智能化是打开零部件量价空间的重要方向，有助于提升产品价值并实现量价齐升。
• 一体化压铸技术：该技术在降本增效方面优势明显，但行业竞争激烈，企业盈利能力受原材料价格和汇率影响较大。
• 轮胎行业：替换需求主导市场，国产替代加速进行。子午化率持续上升，预计2025年达96%。国产厂商通过低成本和产能扩张逐步提升竞争力。
• 转债市场：汽车零部件行业转债数量为24只，平均剩余年限为3.97年，存量余额为186.94亿元，占转债市场总余额的2.24%。多数为平衡型转债，估值偏高，流动性较好。

关键信息

1. 压铸件行业

• 一体化压铸相比传统工艺在车身重量、人力成本、生产效率、回收效率、安全性等方面具有显著优势。
• 主要竞争者包括广东鸿图、爱柯迪、文灿股份、旭升股份、泉峰汽车等。
• 压铸行业面临原材料价格波动、汇率变化和行业竞争等压力，毛利率普遍下降。

2. 轮胎行业

• 轮胎市场呈现扁平化、环保化、替换需求主导的三大特征。
• 国产厂商通过产能扩张、产品结构优化和技术创新提升市场占有率。
• 2022年前三季度，国产轮胎企业毛利率普遍在5-10%之间，森麒麟毛利率较高，主要受益于产品结构优化和智能化工厂布局。

3. 转债市场概况

• 截至2022年11月30日，存续转债24只，待发行1只（冠盛股份）。
• 平均剩余年限3.97年，平均余额186.94亿元，占市场总余额2.24%。
• 多数转债为平衡型，估值偏高，其中伯特转债、文灿转债、瑞鹄转债等价格远高于市场均值。
• 转股溢价率平均为40.31%，略低于全市场平均水平41.84%。

转债基本面分析

银轮转债

• 正股分析：银轮股份是热管理行业龙头，主要产品包括热交换器、尾气处理等，2022年前三季度营收同比增长2.90%，归母净利润同比增长7.41%。
• 转债分析：转债价格152.10元，平价底价溢价率35.91%，纯债溢价率57.29%，属于偏股型转债。公司基本面向好，但正股弹性较高。

赛轮转债

• 正股分析：赛轮轮胎是国内领先的轮胎供应商，2022年前三季度营收同比增长26.2%，归母净利润同比增长6.2%。
• 转债分析：转债价格128.57元，平价底价溢价率15.40%，纯债溢价率40.60%，估值不高，债底保护一般。公司受益于原材料价格回落和全钢轮胎销量回暖。

拓普转债

• 正股分析：拓普集团在NVH领域处于领先地位，2022年前三季度营收同比增长41.93%，归母净利润同比增长60.44%。
• 转债分析：转债价格136.43元，平价底价溢价率0.64%，纯债溢价率45.22%，估值较高。公司受益于产品结构优化，业绩增长显著。

沿浦转债

• 正股分析：上海沿浦主营汽车座椅骨架总成、冲压件等，2022年前三季度营收同比增长33.44%，归母净利润同比下降26.48%。
• 转债分析：转债价格151.07元，平价底价溢价率27.36%，纯债溢价率48.76%，估值较高。公司正股弹性较高，PE(TTM)处于3年40.4%分位数。

爱迪转债

• 正股分析：爱柯迪主营中小结构件和一体化压铸，2022年前三季度营收增长，受益于产能提升。
• 转债分析：转债价格134.14元，平价底价溢价率28.44%，纯债溢价率46.64%，估值较高，流动性较好。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 后续政策变化超预期