20171126-国金证券-安图生物-603658.SH-安图生物深度研究二_新逻辑_新产品_新格局_23页_1mb
报告摘要
安图生物深度研究报告总结
核心内容概览
安图生物（603658.SH）是一家专注于体外诊断（IVD）的中国工业企业，其产品线涵盖免疫诊断、生化诊断、微生物诊断及分子诊断等多个领域。公司于2017年9月推出国内首个实验室全自动流水线AutolasA-1，打破了国际品牌在大型检验流水线市场的垄断，成为国产厂商中首家进军TLA（全实验室自动化）领域的公司。公司同时布局MALDI-TOF质谱检测系统，成为国内临床首家拥有配套微生物数据库和检测资质的厂商。凭借其系统性和技术优势，安图生物在行业内具备较强的竞争力，并被赋予“高于行业均值”的长期竞争力评级。
主要观点
- 实验室自动化是体外诊断发展的新方向：实验室自动化系统（LAS）通过整合前处理、分析模块和后处理单元，实现高通量、高效率的检测流程，有助于提高实验室的信息化水平和检测质量，同时降低人力需求和操作错误率。
- 国产流水线的先发优势：安图生物是国内首家推出TLA流水线的国产厂商，具备较强的性价比优势，特别是在价格敏感市场中，是医院检验科配置自动化系统的重要选择。
- 质谱技术的市场潜力：MALDI-TOF质谱技术因其快速、准确、成本低等优势，成为微生物鉴定的优选技术，安图生物的质谱系统有望在限抗政策和微生物诊断需求提升的背景下实现快速增长。
- 产品线扩张与全面布局：公司已构建起“免疫+生化+微生物+分子”四大诊断体系，正逐步向全面型IVD企业转型，有望成为国内IVD行业的领军企业。
- 盈利预测与投资建议：公司2017-2019年每股收益（EPS）预计分别为1.07元、1.51元、2.03元，同比增长28%、41%、34%。公司维持“增持”评级，认为其具备良好的增长潜力。
关键信息
市场数据
- 市场价格：51.95元
- 已上市流通A股：136.54百万股
- 总市值：21,819.00百万元
- 年内股价最高最低：60.16元 / 38.77元
- 沪深300指数：4104.20
- 上证指数：3353.82
财务指标
| 项目 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 摊薄每股收益(元) | 0.736 | 0.833 | 1.069 | 1.510 | 2.026 |
| 每股净资产(元) | 1.90 | 3.92 | 4.65 | 5.82 | 7.51 |
| 每股经营性现金流(元) | 0.81 | 0.98 | 2.27 | 1.39 | 1.96 |
| 市盈率(倍) | 0.00 | 66.75 | 48.60 | 34.40 | 25.64 |
| 净利润增长率(%) | 33.52% | 25.80% | 28.37% | 41.27% | 34.16% |
| 净资产收益率(%) | 38.69% | 21.26% | 22.97% | 25.93% | 26.98% |
| 总股本(百万股) | 378.00 | 420.00 | 420.00 | 420.00 | 420.00 |
流水线与质谱市场表现
- 流水线装机情况：截至2016年底，国内检验流水线（生化免疫大流水线）累计装机已超过900条，其中约700条在三级医院。
- Autolas A-1：安图生物2017年推出的实验室全自动流水线，具备高性价比，有望成为医院检验自动化的重要选择。
- 质谱市场：安图生物的MALDI-TOF质谱系统预计将成为国内首套具有配套微生物数据库和临床检测资质的国产系统，具备较高的准确率和快速的检测能力。
盈利预测
| 年份 | EPS (元) | 净利润增长率 (%) | 业绩贡献 |
|---|---|---|---|
| 2017 | 1.07 | 28% | 稳定增长 |
| 2018 | 1.51 | 41% | 扩张与放量 |
| 2019 | 2.03 | 34% | 全面发展 |
风险提示
- 化学发光市场竞争加剧
- 流水线和质谱市场表现不达预期
- 公司在2017年9月有22.51%的股份解禁，可能影响市场估值
产品与技术亮点
实验室自动化
- TLA系统：安图生物的Autolas A-1具备全球首家磁悬浮轨道、循环多轨道技术、急诊优先装载等优势，能有效提升检测效率和质量。
- TAT（检验周转时间）优化：通过自动化流水线，将TAT从148分钟降至101分钟，免疫样本TAT从190分钟降至140分钟。
- 系统集成能力：公司通过IT系统和中间件连接各个模块，实现完整的实验室自动化解决方案。
MALDI-TOF质谱
- 技术优势：检测时间短（1-2分钟），准确率高（97%），操作简便，适用于临床样本检测。
- 数据库支持：安图生物拥有自主知识产权的本土微生物数据库，预计至2017年可覆盖超过5000株菌株，未来有望扩展至9000株。
- 市场潜力：随着限抗政策的推进和微生物检测需求的增加，质谱系统有望迎来销售增长。
市场格局与战略布局
- 国产替代趋势：安图生物通过技术积累和产品布局，逐步在化学发光、生化诊断、微生物诊断等关键领域实现国产替代。
- 渠道与服务：公司已建立覆盖全国的营销网络，拥有470名服务工程师，为产品销售和售后服务提供有力支持。
- 并购与扩张：公司通过收购百奥泰康和盛世君晖，完善了生化试剂和仪器布局，未来有望进一步扩展至分子诊断领域。
未来展望
- 全面型IVD企业：安图生物正逐步向全面型IVD企业转型，构建“免疫+生化+微生物+分子”四大诊断体系。
- 资本与商业模式：公司上市后资本规模和融资能力大幅提升，为多种商业模式的拓展提供支持，如并购、渠道资源获取、实验室托管等。
- 检验服务与流通：公司积极布局检验流通服务，通过设立河北安图廊健等举措，加强对终端资源的掌控，适应检验集约化趋势。
结论
安图生物凭借其在实验室自动化和MALDI-TOF质谱等领域的技术突破和市场布局，已成为国内IVD行业的重要参与者。公司具备较强的竞争力和成长潜力，未来有望成为国内IVD行业的领军企业之一。在当前市场环境下，公司通过产品线的扩展和渠道建设，逐步实现从单一产品向全面解决方案的转变，具有良好的投资前景。
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