20180523-天风证券-安图生物-603658.SH-安图生物_新的市场逻辑和估值理解_5页_1002kb

安图生物（603658）总结

核心内容

安图生物是中国体外诊断领域的龙头企业，专注于高端化学发光、流水线和飞行质谱等产品。公司具备强大的技术实力和市场竞争力，预计未来3-5年将保持约30%的复合增长率。随着中国医改的推进和市场规范化，化学发光行业将获得更大的发展空间，优质细分龙头如安图生物有望持续受益。

主要观点

• 行业增长潜力：化学发光行业在中国市场仍有巨大增长空间，特别是在政策推动和市场规范化背景下。
• 收费标准差异：目前，各省化学发光检测项目的收费标准存在较大差异，尤其在北京地区，进口与国产试剂价格差异可达8-10倍，这种不合理差异预计将在未来逐步解决。
• 国产替代趋势：随着价格差异的缩小，国产替代进口趋势将更加明显，释放市场空间给优质本土企业。
• 估值逻辑：医疗器械行业因其技术壁垒和较长的产品生命周期，通常享有较高的估值溢价，安图生物作为细分龙头，有望获得更高的PEG（价格与收益比率）。

关键信息

收费标准变化预期

• 2018年卫健委和医保局的成立，推动了适合中国国情的政策密集出台。
• 化学发光检测项目在不同省份收费差异显著，北京地区进口与国产试剂价格差异可达8-10倍。
• 不分方法学收费在临床上不合理，执行难度高，欧美等发达国家仍按不同方法学收费，符合行业发展趋势。

优质龙头企业与估值溢价

• 器械与药品在资本市场享有不同的估值，医疗器械通常享有更高的PEG。
• 美国医疗器械巨头如美敦力、丹纳赫等的PEG在2-6之间，而医药公司则在1.5-2之间。
• 安图生物作为发光领域龙头，预计未来复合增长约为30%，市场给予其PEG=2甚至更高的估值，具有合理性。

财务数据与估值

财务预测摘要

• 资产负债表：
  • 货币资金逐年增长，2020E预计达到292.64百万元。
  • 流动资产和非流动资产持续增加，2020E资产总计预计为3,099.70百万元。
• 现金流量表：
  • 净利润逐年增长，2020E预计达到925.44百万元。
  • 投资活动现金流波动较大，但整体趋势趋于稳定。
• 利润表：
  • 营业收入持续增长，2020E预计达到3,658.04百万元。
  • 毛利率保持在69%以上，净利率逐年下降但整体仍保持较高水平。
• 主要财务比率：
  • 营业收入增长率保持在25%-30%之间。
  • 毛利率稳定，净利率略有下降。
  • ROE和ROIC逐年提升，显示公司盈利能力增强。

风险提示

• 产品销售不达预期的风险。
• 研发进展不达预期的风险。
• 政策不确定性可能影响行业发展。

相关报告

• 《安图生物-公司深度研究：高端医疗器械，铸造优秀民族品牌》（2018-04-25）
• 《安图生物-年报点评报告：高端产品不断推出，未来成长可期》（2018-03-28）
• 《安图生物-季报点评：化学发光带动收入高增长，费用略拖累利润》（2017-10-26）

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：72.56元
• 目标价格：未提供

基本数据

作者

• 郑薇（分析师，SAC执业证书编号：S1110517110003）
• 杨烨辉（分析师，SAC执业证书编号：S1110516080003）