20181217-国金证券-安图生物-603658.SH-参股芬兰企业并设立合资公司_进军分子POCT_5页_1mb

安图生物 (603658.SH) 增持（维持评级）总结

核心内容

安图生物（603658.SH）是一家专注于体外诊断（IVD）领域的领先企业，近年来在多个子领域持续布局并取得显著增长。公司近期通过参股芬兰Mobidiag Oy并设立合资公司，进一步拓展分子诊断POCT（床旁检测）市场，显示出其在诊断技术前沿领域的战略眼光。

当前市场价格为50.59元人民币，年内股价波动较大，最高达84.33元，最低为42.99元。公司总市值约为21,247.80百万元，已上市流通A股为136.54百万股。与沪深300指数和上证指数相比，公司股价具有一定的估值优势，近期回调使投资性价比提升。

主要观点

• 参股芬兰企业：公司与Mobidiag Oy签署协议，认购其3,846,153份R类股份，出资额达9,999,997.8欧元，持股比例为10.12%，后续期权行权后将稀释至8.48%。同时，双方在中国境内设立合资公司，安图生物持股65%，金额为800万欧元。
• 技术平台与产品：Mobidiag拥有Amplidiag和Novodiag两大技术平台，其中Novodiag技术实现分子诊断的集成化与POCT化，针对多种胃肠道感染病原体检测，已获欧盟CE认证，能够在约一小时内完成病原体筛选。未来还将推出呼吸道病原体、颅内感染病原体等多种检测产品。
• 市场潜力：分子诊断POCT是体外诊断领域中具有重大市场潜力的子领域，POCT化能有效降低分子诊断的应用门槛，但对企业的研发集成能力和成本控制能力要求较高。
• 公司成长性：公司业绩增长稳定，2018-2020年预计每股收益（EPS）分别为1.38、1.82、2.34元，同比增长30%、31%、29%。公司盈利能力持续增强，净利率从2015年的38.8%逐渐下降至2020年的31.5%，但整体仍保持良好。
• 投资建议：鉴于公司业绩增长符合预期，且估值性价比提升，分析师维持“增持”评级。

关键信息

财务指标概览

• 每股收益：2016年0.833元，2017年1.063元，2018E 1.384元，2019E 1.816元，2020E 2.336元
• 每股净资产：2016年3.92元，2017年3.97元，2018E 5.05元，2019E 6.37元，2020E 8.21元
• 市盈率：2016年66.75倍，2017年50.05倍，2018E 36.56倍，2019E 27.85倍，2020E 21.65倍
• 净利润增长率：2016年25.80%，2017年27.68%，2018E 30.15%，2019E 31.26%，2020E 28.62%
• 净资产收益率：2016年21.26%，2017年26.78%，2018E 27.38%，2019E 28.52%，2020E 28.47%

盈利预测

• 主营业务收入：预计2018-2020年分别为1,933、2,527、3,111百万元
• 毛利：预计2018-2020年分别为1,288、1,678、2,100百万元
• 税前利润：预计2018-2020年分别为676、889、1,144百万元
• 净利润：预计2018-2020年分别为591、777、1,000百万元

投资建议与评级

• 评级：增持
• 目标价：近期部分报告给出目标价区间为55.00~65.00元人民币
• 评分：1.20（基于市场相关报告的平均评分）

风险提示

• 合作不确定性：参股Mobidiag并设立合资公司尚需后续推进，存在不确定性
• 财务影响：发行可转债可能导致利息费用和转股对EPS的潜在摊薄
• 市场竞争：行业竞争加剧可能影响公司市场份额和盈利能力
• 新产品放量：新产品上市后可能面临放量慢于预期的风险
• 成本控制：研发费用上升可能超出预期，影响公司盈利能力
• 价格压力：部分区域存在降价压力，可能影响产品毛利率

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

• 主营业务收入：2015年716，2016年980，2017年1,400，2018E 1,933，2019E 2,527，2020E 3,111
• 毛利：2015年521，2016年706，2017年945，2018E 1,288，2019E 1,678，2020E 2,100
• 净利润：2015年278，2016年350，2017年450，2018E 591，2019E 777，2020E 1,000

现金流量表（人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2015年309，2016年416，2017年482，2018E 728，2019E 942，2020E 1,211
• 投资活动现金净流：2015年-223，2016年-1,034，2017年-29，2018E -262，2019E -250，2020E -275
• 筹资活动现金净流：2015年-3，2016年478，2017年-390，2018E -142，2019E -212，2020E -212

资产负债表（人民币百万元）

• 资产总计：2015年946，2016年1,821，2017年2,187，2018E 2,709，2019E 3,430，2020E 4,366
• 负债总计：2015年227，2016年177，2017年498，2018E 554，2019E 709，2020E 854
• 股东权益：2015年719，2016年1,645，2017年1,667，2018E 2,122，2019E 2,675，2020E 3,447

比率分析

• 每股指标：每股经营现金净流从2015年的0.816元上升至2020E的2.882元
• 回报率：净资产收益率（ROE）从2015年的38.69%下降至2020E的28.47%
• 资产管理能力：应收账款周转天数从2015年的48.3天增加至2020E的57天
• 偿债能力：资产负债率从2015年的24.01%下降至2020E的19.56%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国大陆使用，未经授权不得复制或分发。报告中的信息、意见和预测仅作参考，不构成投资建议。投资者应自行判断是否符合其投资目标。