20250825-中邮证券-流动性周报_风险偏好如何定价_9页_741kb

证券研究报告：固定收益分析

发布机构：中邮证券研究所
分析师：梁伟超

核心观点：风险偏好与期限利差的作用

报告认为，风险偏好回升驱动债市承压，但期限利差的修复是风险定价的上限。短期债市调整与风险情绪相关，而中长期需关注基本面与货币政策支撑。

主要内容分析

1. 风险偏好与债市关系

• 🔷 短期承压：当前债市因风险偏好回升、资金推动上涨，但缺乏明确定价逻辑。9月初权益情绪降温可能缓解压力，但8月末两周是调整高峰期。
• 🔷 长期布局：10年国债收益率高点未必是顶部，验证1.8%区域若仍低于历史高点，则债牛逻辑不变。期限利差修复构成中长期约束。

2. 货币政策支持

• 🔷 央行动作：加量逆回购、MLF投放明确维稳节奏，支持低社会融资成本目标。资金宽松环境降低长期利率下行阻力。
• 🔷 短期信号：政策明确增强市场信心，但债市对资金宽松的敏感度边际提升。

3. 机构行为影响

• 🔷 理财与公募联动：理财“预防性赎回”加剧公募产品流动性压力，但本身净值波动有限，反而减少居民端的负反馈风险。
• 🔷 市场结构：法人机构频繁申赎增加日内波动，但配置因素压低整体收益率上升幅度。

4. 期限利差与定价极限

• 🔷 关键观察点：1年期国债估值合理（1.35%），期限利差应为风险偏好涨跌的主要载体。若利差修复至50-60BP，则10年国债顶部可能在1.85%-1.95%之间。
• 🔷 中长期视角：期限利差回归正常状态后，利率空间仍有打开可能，但基本面是驱动核心。

风险提示

• 流动性收紧超预期：可能导致债市进一步调整。
• 政策力度不及预期：若央行维稳态度减弱，长期支撑减弱。

结论

风险偏好修复仅是债市喘息的起点，期限利差是市场定价的终点。中短期建议关注赔率择时，等待利差逐步修复后的布局机会；中长期则需兑现基本面改善。