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文档总结：《降息预期回归？——流动性周报20260719》

核心内容

本报告由中邮证券分析师梁伟超撰写，主要围绕当前国债市场走势、货币政策变化以及降息预期的回归进行分析。报告指出，30年期国债期货近期突破收敛形态，创年内新高，反映出市场多空分歧加大，多空双方在押注未来走势。

报告强调，虽然目前资金面偏紧，资金价格持续偏贵，导致市场缺乏降息预期，但央行在宏观层面可能仍会考虑降息以刺激经济。因此，降息预期的回归可能成为推动债市上涨的重要因素。

主要观点

1. 30年国债期货突破

   • 30年期国债期货在7月下旬突破，创年内新高。
   • 多空分歧加大，30年国债期货持仓量单日激增两万手。
   • 空头认为行情不会持续，因配置盘受供给高峰压制，无法跟随交易盘。

2. 战略性看多债市

   • 报告仍坚持对债市的长期看多立场。
   • 二季度通胀预期和风险偏好回升支撑了期限溢价高位维持，但三季度这两个因素出现松动。
   • 期限溢价压缩成为可能，降息预期回归将带来债市机会。

3. 降息预期与实际降息的区别

   • 当前市场缺乏降息预期，因资金面未宽松。
   • 降息预期是基于资金面的外推，而实际降息更多是宏观引导。
   • 若宏观环境支持降息，且央行在市场无预期时落地降息，可能产生更好的预期刺激效果。

4. 货币政策边际变化

   • 买断式回购、MLF、隔夜逆回购等操作显示货币政策边际宽松。
   • 资金和银行负债的修复将随时间推移逐步显现。
   • 配置盘成本端下行仍在持续，若供给压力缓解，债市格局将更加清晰。

5. 交易格局拉锯

   • 多空双方增仓后，均期待对方出局。
   • 短期内政策没有明确倾向，市场分歧将持续。
   • 8月之后政府债券发行将落地，四季度因素交易可能提前至三季度末。

关键信息

• 资金面状况：当前资金价格偏贵，短端收益率上行，资金面未明显宽松。
• 国债期货走势：30年国债期货突破，而10年期国债期货持仓量未显著增加。
• 期限溢价变化：30减10年期限利差压缩至46BP附近，10减1年期限利差维持在60BP附近。
• 货币政策信号：7月买断式回购和MLF规模均创单月新高，显示边际宽松趋势。
• 市场预期：降息预期尚未形成，但宏观环境支持降息，可能提前落地。
• 市场结构：配置盘受供给压制，无法跟随交易盘，空头押注行情不会持续。

图表目录

风险提示

• 流动性超预期收紧：可能对债市形成压力，需警惕资金面进一步收紧的风险。

投资评级说明

• 投资建议基于报告发布日后6个月的相对市场表现。
• 基准指数包括沪深300、三板成指、中信标普可转债指数、恒生指数、标普500或纳斯达克综合指数。
• 投资评级分为股票、行业、可转债三大类，分别有买入、增持、中性、回避等不同等级。

分析师声明

• 梁伟超承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。
• 报告数据来源于公开信息，结论为独立判断，不受其他利益相关方影响。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 中邮证券对报告内容的准确性、完整性不作保证，不承担因使用报告内容导致的损失责任。
• 报告观点可能随市场变化而调整，不同时期可能发布不同结论。

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