> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：《降息预期回归？——流动性周报20260719》 ## 核心内容 本报告由中邮证券分析师梁伟超撰写，主要围绕当前国债市场走势、货币政策变化以及降息预期的回归进行分析。报告指出，30年期国债期货近期突破收敛形态，创年内新高，反映出市场多空分歧加大，多空双方在押注未来走势。 报告强调，虽然目前资金面偏紧，资金价格持续偏贵，导致市场缺乏降息预期，但央行在宏观层面可能仍会考虑降息以刺激经济。因此，降息预期的回归可能成为推动债市上涨的重要因素。 ## 主要观点 1. **30年国债期货突破** - 30年期国债期货在7月下旬突破，创年内新高。 - 多空分歧加大，30年国债期货持仓量单日激增两万手。 - 空头认为行情不会持续，因配置盘受供给高峰压制，无法跟随交易盘。 2. **战略性看多债市** - 报告仍坚持对债市的长期看多立场。 - 二季度通胀预期和风险偏好回升支撑了期限溢价高位维持，但三季度这两个因素出现松动。 - 期限溢价压缩成为可能，降息预期回归将带来债市机会。 3. **降息预期与实际降息的区别** - 当前市场缺乏降息预期，因资金面未宽松。 - 降息预期是基于资金面的外推，而实际降息更多是宏观引导。 - 若宏观环境支持降息，且央行在市场无预期时落地降息，可能产生更好的预期刺激效果。 4. **货币政策边际变化** - 买断式回购、MLF、隔夜逆回购等操作显示货币政策边际宽松。 - 资金和银行负债的修复将随时间推移逐步显现。 - 配置盘成本端下行仍在持续，若供给压力缓解，债市格局将更加清晰。 5. **交易格局拉锯** - 多空双方增仓后，均期待对方出局。 - 短期内政策没有明确倾向，市场分歧将持续。 - 8月之后政府债券发行将落地，四季度因素交易可能提前至三季度末。 ## 关键信息 - **资金面状况**：当前资金价格偏贵，短端收益率上行，资金面未明显宽松。 - **国债期货走势**：30年国债期货突破，而10年期国债期货持仓量未显著增加。 - **期限溢价变化**：30减10年期限利差压缩至46BP附近，10减1年期限利差维持在60BP附近。 - **货币政策信号**：7月买断式回购和MLF规模均创单月新高，显示边际宽松趋势。 - **市场预期**：降息预期尚未形成，但宏观环境支持降息，可能提前落地。 - **市场结构**：配置盘受供给压制，无法跟随交易盘，空头押注行情不会持续。 ## 图表目录 | 图表编号 | 内容 | |----------|------| | 图表1 | 10年期国债期货持仓量并未显著增加 | | 图表2 | 30年国债期货持仓量大幅增长近3万手 | | 图表3 | 资金价格中枢再次边际下行 | | 图表4 | 跨月资金价格维持平稳 | | 图表5 | 7月买断式回购规模单月投放量新高 | | 图表6 | 7月MLF存量规模再次增长 | | 图表7 | 2024年9月和2025年5月落地“双降” | | 图表8 | 融资增速的底线是7% | | 图表9 | 10减1期限利差维持在60BP附近 | | 图表10 | 30减10年期限利差压缩至46BP附近 | ## 风险提示 - **流动性超预期收紧**：可能对债市形成压力，需警惕资金面进一步收紧的风险。 ## 投资评级说明 - 投资建议基于报告发布日后6个月的相对市场表现。 - 基准指数包括沪深300、三板成指、中信标普可转债指数、恒生指数、标普500或纳斯达克综合指数。 - 投资评级分为股票、行业、可转债三大类，分别有买入、增持、中性、回避等不同等级。 ## 分析师声明 - 梁伟超承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。 - 报告数据来源于公开信息，结论为独立判断，不受其他利益相关方影响。 ## 免责声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议。 - 中邮证券对报告内容的准确性、完整性不作保证，不承担因使用报告内容导致的损失责任。 - 报告观点可能随市场变化而调整，不同时期可能发布不同结论。 ## 公司简介 - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 - 公司注册资本61.68亿元人民币，经营范围广泛，包括证券经纪、自营、咨询、资产管理等。 - 截至2025年10月，公司在全国设有58家分支机构，服务经纪客户超260万人。 ## 中邮证券研究所 - **北京**：地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔；邮编：100050 - **深圳**：地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼；邮编：518048 - **上海**：地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼；邮编：200000 - 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com