20260330-中邮证券-流动性周报_债市的_小概率_风险_9页_718kb

债市分析总结

核心内容

本报告由中邮证券研究所分析师梁伟超撰写，主要分析近期债市的走势及“小概率”风险因素，重点讨论了长端和短端债券收益率的变化，以及流动性对债市的影响。

主要观点

1. 债市的“小概率”风险

• 3月债市主要交易预期：期限溢价升至新高，主要受到地缘冲突引发的输入性通胀预期升温影响。
• 长端收益率过高不是风险：由于期限利差的支撑，长端债券仍处于“熊陡”形态，市场对“熊平”风险的担忧被排除。
• 短端收益率过低是风险：短端债券定价偏低，与资金或政策利率的价差不足15BP，存在较大的波动风险。
• 短端上行是主要风险点：唯一的破口可能出现在存单供给端，尤其是股份行的存单发行。
• 短端上行的破坏力大：即使上行10BP，也可能引发长端债券的连锁反应，导致收益率进一步上升。
• 4月不必急于交易长端：目前长端收益率处于高位盘整，建议等待通胀数据和地产数据的落地，再进行布局。

2. 流动性分析

• 买断式回购首次缩量：显示市场流动性有所收紧，可能对短端债券产生影响。
• MLF规模接近新高：反映央行对流动性的支持仍较强。
• 大行债券购买增量大于卖出回购增量：显示大行在增持债券，对市场流动性有一定支撑。
• 中小行债券购买与卖出回购互有高低：流动性变化较为复杂，需关注不同机构的行为差异。

3. 期限利差分析

• 10减1期限利差在60BP附近：显示市场对短端债券的偏好。
• 30减10期限利差一度升至55BP以上：反映长端债券的相对吸引力。
• 7-10年期限债券更稳：银行配置盘的偏好使得该期限段的债券更具稳定性。

关键信息

• 风险提示：流动性超预期收紧是当前债市的主要风险之一。
• 投资建议：对于4月及二季度的长端债券交易，建议保持谨慎，等待更多数据支持。
• 策略建议：对于2月博取资本利得的账户，当前表现良好，不必急于左侧交易；对于未博得利得的账户，可考虑更左侧的布局，但仍优先选择7-10年期限的债券。

图表目录

• 图表1：3月买断式回购首次缩量
• 图表2：MLF规模再次临近新高
• 图表3：大行债券购买增量明显大于卖出回购增量
• 图表4：中小行债券购买增量与卖出回购增量互有高低
• 图表5：10减1期限利差在60bp附近
• 图表6：30减10期限利差一度升至55BP以上

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、中性、回避
• 行业评级：强于大市、中性、弱于大市
• 可转债评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

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