> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市调整后走势分析总结 ## 核心内容 本报告由中邮证券研究所分析师梁伟超撰写，主要分析当前债市调整后的走势及未来可能的市场表现。报告指出，债市近期经历了快速上涨后进入调整阶段，但“钱多”逻辑依然主导市场，调整之后仍有“鱼尾”效应，即短期仍有上涨动力。 ## 主要观点 1. **当前债市调整是预期中的** - 自3月23日起，债市连续上涨5周，期间仅出现8个交易日的下跌，未出现连续3天下跌的情况，调整的到来是市场预期中的。 - 调整并非意味着趋势反转，而是当前行情的阶段性波动。 2. **债市快涨的三大主导特征** - **“钱多”是背景**：资金面宽松推动短端利率下行，进而带动长端和超长端收益率下行。 - **交易盘主导**：相对收益类公募账户积极参与，而配置类账户参与度较低。 - **期限溢价未明显压缩**：尽管30减10期限利差略有压缩，但10减1期限利差仍维持高位，期限溢价仍反映对交易风险的定价。 3. **“钱多”逻辑难以撼动** - 央行通过MLF操作对资金价格偏离政策利率的容忍度较高，目前资金价格处于 $1.2\% - 1.4\%$ 之间，未突破政策利率下限。 - 5月节后，资金和短端利率可能进一步下行，这是由于银行负债相对宽松、同业自律落地预期等因素推动。 4. **调整之后仍有“鱼尾”效应** - 短期内，债市调整后仍有上涨空间，未止盈的账户仍可继续持有，前期未参与的账户也可择机入场。 - 从“钱多”逻辑来看，只要央行不进行外生干预，债市调整后的走势仍将受到支持。 5. **设定两条底线** - **10年期国债收益率在 $1.7\%$ 以上为相对安全区间**，因配置盘的参与有限，长端收益率进一步下行的可能性较低。 - **仍以震荡思维看待债市**，不期待期限溢价明显压缩，因为当前高期限溢价仍定价未来通胀预期和风险偏好上行。 ## 关键信息 - **资金面**：DR001和隔夜利率接近 $1.2\%$，表明资金面宽松，央行对资金价格的容忍度较高。 - **MLF操作**：4月MLF操作规模仅缩量2000亿，表明央行对当前资金价格的接受程度。 - **逆回购操作**：逆回购操作规模维持“地量”，反映市场流动性较为宽松。 - **利率走势**：1年期国债利率下行至 $1.14\%$，显示短端利率持续走低。 - **期限利差**：10减1期限利差维持在60BP以上，30减10期限利差在50BP附近震荡，表明期限溢价未明显压缩。 - **风险提示**：流动性超预期收紧是主要风险。 ## 图表目录（摘要） | 图表编号 | 内容 | |----------|------| | 图表1 | DR001开盘利率异动，没有太多指引意义 | | 图表2 | 隔夜价格临近1.2%的利率调控下限 | | 图表3 | 4月MLF操作规模仅缩量2000亿 | | 图表4 | 逆回购操作规模存量持续维持“地量” | | 图表5 | 1年期国债利率下行至 $1.14\%$ | | 图表6 | Shibor利率较同期限同业存单偏高 | | 图表7 | 10减1期限利差维持在60BP以上 | | 图表8 | 30减10期限利差在50BP附近震荡 | ## 投资建议与评级说明 - **投资评级标准**：根据报告发布日后6个月内的相对市场表现，设定不同投资建议的评级标准。 - **股票评级**：买入、增持、中性、回避。 - **行业评级**：强于大市、中性、弱于大市。 - **可转债评级**：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 ## 分析师声明 分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，报告内容基于公开信息独立判断，不受其他利益相关方影响。 ## 免责声明 - 报告信息来源于公开或可靠资料，力求准确但不保证其完整性。 - 报告内容仅供参考，不构成买卖建议，中邮证券不承担因此产生的损失责任。 - 报告观点仅为出具日的判断，可能随时调整。 - 报告内容不得以任何形式翻版、修改、节选、复制、发布或改编。 ## 公司简介 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元，经营范围广泛，包括证券经纪、自营、咨询、资产管理等。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，服务的经纪客户超过260万人。 ## 中邮证券研究所联系方式 | 城市 | 邮箱 | 地址 | 邮编 | |------|------|------|------| | 北京 | yanjiusuo@cnpsec.com | 北京市东城区前门街道珠市口东大街17号 | 100050 | | 深圳 | yanjiusuo@cnpsec.com | 深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 | 518048 | | 上海 | yanjiusuo@cnpsec.com | 上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 | 200000 |