20260427-中邮证券-流动性周报_调整开始_止盈还是追涨_9页_896kb

债市调整后走势分析总结

核心内容

本报告由中邮证券研究所分析师梁伟超撰写，主要分析当前债市调整后的走势及未来可能的市场表现。报告指出，债市近期经历了快速上涨后进入调整阶段，但“钱多”逻辑依然主导市场，调整之后仍有“鱼尾”效应，即短期仍有上涨动力。

主要观点

1. 当前债市调整是预期中的

   • 自3月23日起，债市连续上涨5周，期间仅出现8个交易日的下跌，未出现连续3天下跌的情况，调整的到来是市场预期中的。
   • 调整并非意味着趋势反转，而是当前行情的阶段性波动。

2. 债市快涨的三大主导特征

   • “钱多”是背景：资金面宽松推动短端利率下行，进而带动长端和超长端收益率下行。
   • 交易盘主导：相对收益类公募账户积极参与，而配置类账户参与度较低。
   • 期限溢价未明显压缩：尽管30减10期限利差略有压缩，但10减1期限利差仍维持高位，期限溢价仍反映对交易风险的定价。

3. “钱多”逻辑难以撼动

   • 央行通过MLF操作对资金价格偏离政策利率的容忍度较高，目前资金价格处于 $1.2% - 1.4%$ 之间，未突破政策利率下限。
   • 5月节后，资金和短端利率可能进一步下行，这是由于银行负债相对宽松、同业自律落地预期等因素推动。

4. 调整之后仍有“鱼尾”效应

   • 短期内，债市调整后仍有上涨空间，未止盈的账户仍可继续持有，前期未参与的账户也可择机入场。
   • 从“钱多”逻辑来看，只要央行不进行外生干预，债市调整后的走势仍将受到支持。

5. 设定两条底线

   • 10年期国债收益率在 $1.7%$ 以上为相对安全区间，因配置盘的参与有限，长端收益率进一步下行的可能性较低。
   • 仍以震荡思维看待债市，不期待期限溢价明显压缩，因为当前高期限溢价仍定价未来通胀预期和风险偏好上行。

关键信息

• 资金面：DR001和隔夜利率接近 $1.2%$，表明资金面宽松，央行对资金价格的容忍度较高。
• MLF操作：4月MLF操作规模仅缩量2000亿，表明央行对当前资金价格的接受程度。
• 逆回购操作：逆回购操作规模维持“地量”，反映市场流动性较为宽松。
• 利率走势：1年期国债利率下行至 $1.14%$，显示短端利率持续走低。
• 期限利差：10减1期限利差维持在60BP以上，30减10期限利差在50BP附近震荡，表明期限溢价未明显压缩。
• 风险提示：流动性超预期收紧是主要风险。

图表目录（摘要）

投资建议与评级说明

• 投资评级标准：根据报告发布日后6个月内的相对市场表现，设定不同投资建议的评级标准。
• 股票评级：买入、增持、中性、回避。
• 行业评级：强于大市、中性、弱于大市。
• 可转债评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

分析师声明

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