> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市分析总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年4月至6月期间债市行情的特征及未来趋势，重点探讨了流动性、交易盘主导以及期限溢价的变化。分析师梁伟超认为，当前债市正处于“鱼尾”行情阶段，即收益率曲线末端的交易性机会逐渐显现。 ## 主要观点 ### 1. **“钱多”基础逻辑未变** - 资金面宽松的基础逻辑仍持续，主要由贷款增速下行和存款改善周期叠加所致。 - 央行对流动性调控的预期反复，但并未直接干预融出规模，隔夜利率在1.2%以上是央行可接受的底线。 - 信贷端在政策指导和新型政策性金融工具的支持下可能有脉冲性改善，但整体流动性宽松局面仍将持续。 ### 2. **交易盘主导逻辑未变** - 交易盘在拉长久期方面表现积极，尤其是公募账户，其行为动机在于收益分化。 - 10年期国债收益率接近1.7%，成为交易盘关注的焦点，但收益率下破后配置盘参与意愿偏低。 - 超长品种（10年以上）的配置意愿一直偏低，导致行情向多头拥挤方向发展。 ### 3. **期限溢价可能松动** - 期限溢价的国开与国债利差、信用利差以及收益率曲线上的凸点均出现压缩，但期限溢价本身并非不能压缩。 - 期限溢价的压缩是交易驱动的，非中枢性的，因此压缩不会持续，幅度也不会很大，压缩之后大概率会有反弹。 - 30年的交易盘抱团行情可能再次出现，带来交易性机会，但配置盘参与有限。 ## 关键信息 - **流动性**：资金面宽松状态将持续，除非信贷端出现明显修复。 - **交易盘行为**：相对收益类账户主导拉长久期，带动收益率下行。 - **期限溢价**：期限溢价的压缩是短期交易性行为，而非中枢性趋势。 - **债市趋势**：债市进入纯交易博弈区间，10年期国债收益率接近1.7%，30年国债利差回到50BP。 ## 图表概览 ### 图表1：跨月资金面维持平稳，隔夜价格季节性上行 - 隔夜利率在1.2%以上是央行接受的底线。 - 资金面平稳宽松，市场对货币政策的疑虑逐步消散。 ### 图表2：1年期国债回落至前低附近，3年国开大幅下行 - 1年期国债收益率回落至前低，3年期国开收益率显著下行。 - 信用债票息收益贡献高于国债收益。 ### 图表3：上半年信用债票息收益贡献高于国债收益 - 信用债总全价指数年度收益率高于国债，表明信用债更具吸引力。 ### 图表4：纯债基金年化收益率回升至1.8%以上 - 纯债基金年化收益率回升，显示市场对债市的偏好。 ### 图表5：票据利率在5月份下行之后再次翘尾 - 票据利率在5月份下行后出现反弹，显示市场短期资金需求增加。 ### 图表6：5月PMI景气指数环比回落幅度较大 - 5月PMI指数环比下降，显示经济景气度有所减弱。 ### 图表7：10年期国债收益率回落，10减1利差压缩 - 10年期国债收益率持续回落，与1年期国债利差缩小。 ### 图表8：30减10年期限利差回到50BP - 30年国债与10年国债利差回到50BP，显示市场对长期限债券的偏好。 ## 风险提示 - **流动性超预期收紧**：若央行突然收紧流动性，可能对债市产生较大影响。 ## 投资评级说明 - 投资建议基于报告发布日后6个月的相对市场表现，以沪深300指数为基准。 - 不同评级对应不同的预期涨幅范围，如买入、增持、中性、回避等。 ## 分析师声明 - 梁伟超承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。 - 报告结论基于独立判断，不受其他部门或利益相关方影响。 ## 免责声明 - 中邮证券具备开展证券投资咨询业务的资格。 - 报告信息来源于公开或可靠资料，仅供参考，不构成买卖建议。 - 中邮证券对因使用报告内容导致的损失不承担责任。 ## 公司简介 - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 - 公司注册资本61.68亿元，服务的经纪客户超过260万人。 - 经营范围包括证券经纪、自营、咨询、资产管理等。