20211203-招商期货-招期能化玻璃纯碱_房地产弱需求背景下的玻璃纯碱供需走向_51页_2mb

报告摘要

招期能化玻璃纯碱：房地产弱需求背景下的供需走向总结

核心内容

本文分析了2021年底至2022年初玻璃和纯碱产业在房地产需求疲软背景下的供需变化及未来走势。重点探讨了房地产政策、信贷环境、玻璃产能与需求、纯碱产业的产能调整及光伏需求对纯碱的支撑作用，同时涉及期货市场走势及套期保值策略。

主要观点

房地产需求疲软

房地产市场受融资三条红线、限购限贷及房地产税试点影响，销售和新开工数据下滑明显，新开工同比减少23%。
房地产是玻璃的直接需求来源，占玻璃需求的72%~75%。房地产销售的负增长直接拖累玻璃需求。
2021年下半年房地产销售已出现负增长，居民杠杆率大幅上升，房地产市场进入调整期。

玻璃产业现状

产能与产量：玻璃产能增速放缓至10.5%，当前在产生产线266条，日熔量176775吨，预计12月起将有部分窑龄大的产线开始冷修。
库存与价格：玻璃库存大幅下降，但近期因房地产需求疲软，价格持续下跌，期货价格低于现货成本。
需求结构：玻璃需求中，房地产占主导，汽车和出口分别占12%和9.5%。随着房地产销售疲软，玻璃需求可能进一步放缓。
短期改善：11月房地产信贷政策微调，销售和竣工需求有所改善，玻璃进入赶工旺季，库存快速下降，价格底部反弹。

纯碱产业现状

产能与产量：2021年纯碱产能收缩，预计2022年进一步减少120万吨，约3.6%。主要受房地产需求疲软影响。
需求支撑：光伏玻璃需求大幅增长，成为纯碱的重要支撑，尤其是“双碳”政策推动下，光伏玻璃产能扩张显著。
库存与价格：纯碱库存开始累积，短期需求预期走弱，但光伏玻璃的增量可能对纯碱形成支撑。

关键信息

产业数据

玻璃产业链：
- 玻璃主要需求来自房地产（72%~75%），其次是汽车（12%）和出口（9.5%）。
- 玻璃产线窑龄偏大，预计12月起将有冷修，玻璃产量可能逐步减产。
- 玻璃需求在11月到12月进入竣工高峰期，可能带来短期改善。
纯碱产业链：
- 纯碱主要由联碱法（44%）、氨碱法（50%）和天然碱矿（6%）生产。
- 2021年纯碱产能缩减约70万吨，2022年进一步减少120万吨。
- 光伏玻璃需求增长显著，推动纯碱需求，但短期面临资金紧张和春节淡季。

期货市场分析

玻璃期货：
- 玻璃05合约基差较强，但现货快速下跌，跨期合约走弱。
- 玻璃需求季节性走弱，12月进入淡季，期货价格预计继续承压。
- 玻璃期货持仓量高于往年，反映市场对价格波动的担忧。
纯碱期货：
- 纯碱05合约基差大贴水，下游积极参与套期保值。
- 纯碱期货持仓不断做大，有利于价格发现和风险管理。
- 短期纯碱库存累积，但光伏玻璃的增量可能支撑未来需求。

政策与市场动态

房地产政策：房地产融资受限，房地产税试点，导致房地产销售和新开工数据疲软，房地产进入调整期。
信贷政策：11月信贷政策微调，房地产开发贷款审批加快，市场预期有所改善。
光伏政策：国家政策推动“双碳”目标，光伏玻璃需求大幅增长，成为纯碱的重要支撑。
产业趋势：房地产高周转、高杠杆时代结束，行业进入调整期；光伏玻璃产能扩张，推动新能源产业链发展。

产业推演与策略建议

玻璃：短期受房地产需求疲软影响，价格承压，但11月后信贷放松可能带来需求改善，玻璃进入赶工旺季，库存下降。
纯碱：短期受玻璃需求走弱影响，库存累积，但光伏玻璃需求增加可能支撑纯碱价格。
策略建议：
- 玻璃：短期看空，但长期需求可能改善。
- 纯碱：短期空头配置，但光伏玻璃需求增加可能支撑，可考虑反套策略（空05多09）。

总结

玻璃和纯碱产业在房地产需求疲软背景下面临压力，但光伏需求的支撑为纯碱提供了新的增长点。玻璃短期价格承压，但随着房地产信贷政策的改善和赶工旺季的到来，需求可能有所回升。纯碱短期库存累积，但光伏玻璃的增量有望支撑未来需求。期货市场表现反映市场对供需变化的预期，套期保值策略可帮助实体企业应对价格波动风险。

研究员简介：吕杰，招商期货策略研究员，具有丰富的化工品套期保值和对冲交易经验。

重要声明：本报告仅供风险承受能力为C3及以上的投资者参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

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