20170521-安信证券-新三板主题报告_大宗交易研究之二-横看成岭侧成峰-解禁潮与大宗交易_13页_834kb

新三板大宗交易制度研究总结

核心内容概述

本报告主要探讨了大宗交易制度对新三板市场流动性、价格稳定性和产业资本退出机制的重要性，结合NASDAQ和中国台湾柜台买卖中心的制度经验，分析了大宗交易在限售股解禁减持背景下的作用与影响，并提出了相关风险提示和政策建议。

主要观点与关键信息

1. 大宗交易是对做市商制度的重要补充

• 全球经验：在以报价驱动为主的市场中，如NASDAQ和中国台湾柜买中心，大宗交易在提升流动性、降低交易成本、促进大额股权转让方面具有重要作用。
• 新三板需求：新三板因机构投资者占比高，更需要大宗交易机制来补充做市商制度，提升市场效率与稳定性。

2. NASDAQ大宗交易机制特点

• 大宗交易界定：单笔交易数量超过1万股或20万美元。
• 交易时间：交易时间为9:30-16:00，盘后交易时间为16:00-18:30。
• 交易方式：主要通过电子交易系统（ECN）进行，且要求在90秒内向市场披露交易信息。
• 历史发展：1984年引入SOES系统，1990年启用SelectNet系统，1999年引入OptiMark系统，进一步提升大宗交易效率。
• 成交量占比：1997-2016年，大宗交易成交量占比从30%下降至14.09%，但仍是市场流动性的重要组成部分。

3. 中国台湾柜买中心大宗交易机制

• 交易类型：分为巨额证券买卖和议价交易。
• 巨额交易规定：
  • 单一证券买卖：50万股或1500万新台币以上。
  • 股票组合买卖：5种以上股票，总金额达1500万新台币以上。
• 议价交易规定：交易数量需超过10万股或交易金额500万元以上（新台币），成交价格不得超过推荐证券商报价的10%。
• 交易时间：分为上午和下午两个时段，分别在9:30-11:30和13:35-13:50进行，交易价格范围以涨跌2%为限。

4. 限售股解禁对新三板的影响

• 解禁潮背景：2017年新三板迎来限售股解禁高峰，解禁压力将持续至三季度。
• 股价影响：部分公司在解禁前后股价明显下跌，说明限售股解禁对市场造成一定冲击。
• A股经验借鉴：2016年中小板和创业板大股东、董监高通过大宗交易减持股份占比较高，说明大宗交易对缓解股价波动具有积极作用。

5. 大宗交易对股价的影响机制

• 交易动机差异：
  • 买方发起：对股价有正向影响，尤其是大宗交易价格高于近期市场价格时，股价在交易后持续上涨。
  • 卖方发起：对股价有负向影响，尤其是折价率较高时，负面影响更显著。
• 传导路径：
  • 二级市场减持：影响股价的供需关系。
  • 大宗交易：通过信息披露影响市场预期，尤其是卖方驱动的折价交易。
• 市场反应：
  • 主板市场：买方发起大宗交易后，股价持续上涨。
  • 创业板市场：大宗交易对股价冲击更为强烈，价格波动显著。

6. 大宗交易对成交量的影响

• 主板市场：成交量波动较小，交易后趋于平稳。
• 中小板与创业板市场：大宗交易发生当天成交量受冲击较大，随后回落，但成交量整体仍上升。

结论与建议

• 大宗交易必要性：新三板市场因机构投资者占比高，限售股解禁压力大，推出大宗交易制度有助于完善产业资本退出渠道，降低对二级市场价格的冲击。
• 政策建议：应借鉴A股市场经验，制定类似的大宗交易政策，规范减持行为，提升市场透明度与稳定性。
• 信息披露重要性：大宗交易后需及时、透明地披露交易信息，以减少市场信息不对称，引导投资者理性判断。

风险提示

• 政策效果不达预期：大宗交易制度实施后可能未能有效缓解市场压力。
• 制度环境差异：海内外市场制度差异较大，需结合实际情况制定适合新三板的交易规则。