深度报告-20220630-东吴证券-饮料乳品行业深度报告_横看成岭侧成峰_乳业全景剖析_49页_3mb

饮料乳品行业深度报告总结

核心内容

饮料乳品行业正处于转型升级关键期，产品结构持续优化，市场集中度提升，消费者对健康、功能化产品的需求显著增强。行业呈现出从常温白奶到低温鲜奶、从乳饮料到酸奶、从奶粉到奶酪的多元化发展态势。同时，乳企在组织架构和人才激励方面不断优化，以支撑其长期发展。

主要观点

• 产业链拆解：行业分为上游奶牛养殖、中游乳制品加工、下游零售分销三大环节。其中，上游规模化牧场提升奶源质量，中游行业集中度高，下游人均消费未达饱和。
• 产品发展与技术推动：行业经历了常温白奶、口味导向、酸奶、低温化四个阶段，技术进步与消费需求变化是推动行业发展的主要动力。
• 品类全貌：常温白奶与酸奶仍是主要品类，奶酪等新兴品类增长迅速，具有较大发展空间。
• 乳企横向对比：伊利与蒙牛占据市场主导地位，光明、新乳业等区域性乳企在细分市场有较强竞争力。
• 投资要点：乳企产品结构升级路径明确，推荐伊利股份与蒙牛乳业，关注妙可蓝多、新乳业等企业。

关键信息

上游：规模化牧场提升奶源质量

• 三聚氰胺事件促使行业从无序发展转向规模化、标准化。
• 2020年中国规模化牧场占比达67%，预计2025年将达75%。
• 奶牛单产逐年提升，2021年达5.94吨/头/年。
• 饲料成本占奶牛养殖成本的六成以上，2020年以来饲料价格上涨，推动原奶价格上涨。
• 国家鼓励提升原奶自给率，预计2020年自给率维持在70%以上。

中游：行业集中度高，龙头加快奶源布局

• 2021年伊利与蒙牛市占率分别为25.8%和22.8%，CR5达57.8%。
• 乳企纷纷布局上游奶源，如蒙牛收购现代牧业51.4%，伊利持股优然牧业44.8%。
• 龙头企业具备更强的市场控制力和品牌影响力，市场份额持续向头部企业集中。

下游：人均消费未达饱和，健康化趋势明显

• 2016-2021年乳制品零售额年均复合增速为4.2%，达4425亿元。
• 人均牛奶消费量为10.04千克，远低于日本、美国等国家。
• 消费者对乳制品的需求从基本营养转向健康、功能化，关注“成分天然”、“高品质”、“新鲜”等关键词。
• 乳制品在疫情后成为提升免疫力的重要来源，56.4%的公众增加乳制品摄入量。

产品变迁与行业发展

• 常温白奶时期（1997-2005）：UHT技术引入，常温奶保质期延长，市场份额扩大。
• 口味导向时期（2005-2008）：风味奶和乳饮料兴起，营销驱动产品创新。
• 酸奶时期（2008-2015）：酸奶市场快速增长，2011-2015年增速高于白奶。
• 低温化时期（2015-至今）：低温酸奶和鲜奶市场快速增长，冷链运输技术成熟推动低温乳品普及。

品类全貌

• 常温白奶：2021年市场规模达1092.4亿元，占据液态奶市场40.2%。2015年后进入价增阶段，高端产品如特仑苏、金典增长迅速。
• 酸奶及乳饮料：2021年市场规模达1536亿元，增速放缓。安慕希为龙头，市占率19.6%，产品向健康、功能化方向发展。
• 低温鲜奶：2016-2021年CAGR达10.4%，市场规模超400亿元。低温酸奶和鲜奶对营养成分保留更佳，适合注重健康的消费者。
• 奶酪：2016-2021年CAGR达23.9%，2021年市场规模122.7亿元。人均消费量仅为0.13千克，对比成熟国家潜力巨大。
• 奶粉：市场增速放缓，但高端化趋势明显，2021年婴配奶粉行业CR3为37.6%，飞鹤居首。成人奶粉成为第二增长曲线。

乳企横向对比

• 组织架构：伊利、蒙牛以品类划分事业部，光明分常温/鲜奶营销中心，新乳业、燕塘未按品类划分。
• 股权激励：伊利实施多次股权激励，蒙牛采用多种激励方式，光明业绩目标相对保守，新乳业注重稳健成长。
• 人均薪酬：光明人均薪酬最高（28.7万元），伊利与蒙牛接近（17.9/16.8万元），新乳业明显低于其他企业。

投资建议

• 推荐伊利股份和蒙牛乳业，建议关注妙可蓝多、新乳业等企业。
• 乳品产品结构升级路径明确，新品类增长迅速，龙头持续提升盈利水平。

风险提示

• 原奶价格持续上涨
• 竞争加剧
• 食品安全问题
• 疫情反复影响消费行为