20140327-中国银河国际证券-Yum_Cha饮茶_17页_1mb

Yum Cha 飲茶 - 总结

核心内容概述

本文档主要分析了2014年3月27日中国金融和建材行业的市场动态与公司业绩表现，重点讨论了中国银行（Bank of China, 3988.HK）和中国建材（CNBM, 3323.HK）的财务表现及投资前景。同时，文档还提到了Interbank Rates的波动对银行利润的影响，以及零售业（Intime Retail, 1833.HK）的表现。

主要观点与关键信息

1. Interbank Rates 跌宕对银行的影响

• 市场动态：2013年6月，隔夜利率一度飙升至28%，严重挤压了依赖银行间市场融资的银行。
• 影响：利率上涨对净利差（Net Interest Margin, NIM）有利，从而提升了净息差收益，特别是对于流动性强的银行（如中国银行）。
• 未来预期：预计中国银行等大型银行将受益于这一趋势，而贷款存款比高（超过75%）的银行（如中国民生银行、中国 CITIC 银行）可能面临更大压力。
• 银行策略：中国央行（PBoC）倾向于通过管理信用问题来应对，而不是直接面对。

2. 中国银行（3988.HK）2013年业绩

• 净利增长：2013年净利增长12.3%，达到1637.4亿元，高于市场预期。
• 财务指标：
  • 净利息收入增长10.3%
  • 非利息收入增长13.5%
  • 净息差提升至2.24%
  • 贷款存款比上升至72.52%
  • 不良贷款率轻微上升至0.96%，但拨备覆盖率保持不变。
• 资本充足率：**一级资本充足率（CAR）**为12.5%，核心一级资本充足率为9.7%，资本状况良好。
• 盈利预测：预计2014年和2015年利润将分别增长8.0%和8.0%。

3. 中国建材（3323.HK）投资分析

• 业绩表现：公司2013年盈利增长7%，预计2014年将增长14%。
• 财务预测：
  • 净债务/权益预计从301%降至263%，主要得益于资本支出削减50%。
  • 非经常性收入预计下降17%至35亿元，主要由于政府补贴减少。
  • 水泥价格反弹推动盈利增长，预计2014年水泥平均售价将上涨2%-4%。
• 估值：当前估值为4.7倍2014年预期市盈率（PER），较安徽海螺水泥（0914.HK）有22%的折价，估值偏低。
• 投资建议：维持买入（BUY）评级，目标价为11港元，相当于7倍2014年预期市盈率。

4. Intime Retail（1833.HK）

• 业绩表现：2013年同店销售增长（SSSG）为8%，低于预期的10.8%。
• 业务影响：
  • 黄金珠宝业务在上半年贡献显著。
  • 反腐政策导致零售环境恶化。
• 投资建议：下调评级至持有（HOLD），目标价降至9.60港元。

投资重点

• 流动性：关注银行的流动性状况，特别是那些净贷方（贷款存款比低）的银行。
• 贷款质量：虽然不良贷款率略有上升，但拨备覆盖率稳定，表明银行对信用风险有较好应对能力。
• 行业趋势：水泥价格反弹、资本支出削减、政府补贴减少等因素将影响中国建材的盈利表现。
• 估值优势：中国建材当前估值较低，具有投资吸引力。

行业展望

• 银行业：预计2014年将继续受益于银行间利率上涨，尤其是大型银行。
• 建材行业：随着水泥价格反弹和资本支出优化，中国建材的盈利能力有望提升，尽管面临政府补贴减少的压力。
• 零售业：受反腐政策影响，零售环境面临挑战，需关注销售增长和市场策略调整。

附录：关键财务指标（中国银行）

附录：关键财务指标（中国建材）

附录：贷款结构与NPL

附录：投资建议

• 中国银行：维持买入（BUY）评级，预计2014年净利增长8%，目标价为11港元。
• 中国建材：维持买入（BUY）评级，目标价为11港元，预计2014年净利润增长14%。
• Intime Retail：下调至持有（HOLD），目标价降至9.60港元。