航空行业-暑运旺季推动三大航业绩加速释放；行业供需错配带动盈利中枢再上新台阶-东吴证券国际经纪_33页_3mb

行业分析及投资建议总结

航空行业作为强周期性行业，股价主要受供给、需求、油价及汇率四重因素影响。当前行业处于供需错配阶段，盈利中枢有望持续上移。2023年6月三大航国际航线运力仅恢复至疫情前的45%，国内航线恢复至121%，表明国内需求复苏更快，国际航线受出境游未完全恢复、签证繁琐及人民币贬值压力影响恢复较慢。预计2023年国际航线将在年末恢复至疫情前的70-80%，全年恢复至50%水平。

供给侧来看，短期受中美航权谈判未决、欧洲机场罢工及招工困难影响，国际运力恢复缓慢。中期飞机引进计划减速，空客/波音产能恢复受限，2019-2025年三大航机队规模CAGR降至28%，显著低于疫情前70%增速。随着供需关系改善，国内航线票价有望维持高位，国际航线恢复将促使国内供需格局优化。

油价方面，布伦特原油维持高位震荡，2023年全年预计在82-83美元/桶区间，对航司盈利能力影响有限。汇率波动方面，美元阶段性走弱预期将减轻航司外债偿付压力，人民币贬值压力缓解。

盈利弹性释放主要依赖供需改善和票价上行。短期看，国际航线恢复将带来收入增长，国内航线在暑运旺季有望实现量价齐升。测算显示若票价提升1%，三大航归母净利润将分别增加10/8/9亿元。长期来看，票价市场化改革持续，核心航线票价上限放开，叠加国内航司机队增速放缓，航空强周期逐步显现。

投资建议聚焦两大主线：1）国际航线复苏确定性高、盈利能力强的中国国航；2）国内航线全面复苏及国际航线结构性复苏背景下航线布局匹配的南方航空和中国东航。当前三大航PB估值分别为36/25/19倍，预计2023-2025年盈利将显著改善。

主要风险点包括：宏观经济复苏不及预期、国际航线恢复进度滞后、油价大幅波动及人民币贬值风险。各航司财务预测显示，国航2023E净利润301亿元，南航340亿元，东航163亿元。估值方面，国航目标价125元（对应2023H2-2024H1 PB 4.3倍），南航目标价91元（对应3.07倍PB），东航目标价63元（对应2.37倍PB）。