航空行业：暑运旺季推动三大航业绩加速释放，行业供需错配带动盈利中枢再上新台阶-20230802-东吴证券（香港）-33页_2mb

暑运旺季推动三大航业绩加速释放；行业供需错配带动盈利中枢再上新台阶

核心内容

本报告分析了航空公司在2023年暑运旺季的业绩表现及未来发展趋势，指出行业在供需错配、油价与汇率稳定等因素影响下，盈利中枢有望进一步提升。主要关注点包括：

• 航空需求复苏：国内航线需求恢复迅速，国际航线恢复缓慢。
• 国际航线恢复受阻：主要受地缘政治和机场保障人员不足影响。
• 飞机引进减速：空客和波音产能受限，导致运力恢复慢于预期。
• 油价与汇率影响较小：预计2023年油价和汇率波动对航司盈利能力影响有限。
• 票价市场化改革：推动核心航线票价上涨，释放盈利弹性。
• 投资建议：推荐关注中国国航、南方航空和中国东航。

主要观点

1. 航司股价影响因素

航空公司股价主要受供给、需求、油价及汇率四大因素影响，其中供需决定量价，油价影响成本，汇率影响财务费用。

2. 国际航线恢复缓慢

• 中美航权问题未解决：中美航班恢复进度缓慢，仅恢复至2019年水平的6.4%。
• 欧洲罢工影响：欧洲机场人员短缺导致运力不足，拖累国际航线恢复。
• 飞机交付延迟：空客和波音产能受限，导致2023年飞机交付计划不及预期。

3. 国内航线恢复强劲

• 国内需求恢复快于国际：2023年6月国内航线RPK恢复至疫情前的121%。
• 暑运旺季推动恢复：预计2023年暑运和十一黄金周将推动国内航线恢复至110%以上。
• 票价上涨预期：随着国际航线恢复，国内航线票价有望维持在疫情前以上水平。

4. 油价与汇率影响有限

• 油价维持高位：预计2023年布伦特原油价格维持在82-83美元/桶，对航司盈利能力影响不大。
• 美元阶段性走弱：美联储加息预期减弱，人民币贬值压力缓解，航司外债负担减轻。

5. 票价市场化改革释放盈利潜力

• 市场化定价扩大：截至2020年，市场化定价航线占比达30%，核心航线票价提升空间大。
• 折扣率有望上行：供需错配背景下，票价提升将带动折扣率上行，进一步释放盈利弹性。

关键信息

需求恢复情况

• 国内航线：2023年6月恢复至疫情前的121%，预计2023年全年恢复至110%以上。
• 国际航线：2023年6月恢复至疫情前的41%，预计2023年底恢复至70-80%。

供给恢复情况

• 国际航线：受航权问题和地勤人员不足影响，恢复缓慢。
• 国内航线：运力恢复较快，供需格局改善。
• 飞机引进：2019-2025年机队CAGR仅为2.8%，低于疫情前的7.0%。

油价与汇率

• 油价：预计2023年维持高位，对航司成本影响较小。
• 汇率：美元阶段性走弱，人民币贬值压力缓解，航司外债负担减轻。

投资建议

• 推荐中国国航：受益于国际航线恢复提速及公商务旅客需求。
• 推荐南方航空和中国东航：国内航线全面复苏，航线布局符合恢复路径。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响民众出行意愿。
• 国际航线恢复缓慢：可能限制盈利增长。
• 油价大幅上涨：增加航油成本。
• 人民币贬值：带来汇兑亏损风险。

行业趋势

• 航空业强周期性：供需、油价及汇率是主要影响因素。
• 需求增长潜力大：我国年人均乘机次数有望提升，2025年预计达0.67次，2030年预计达1.0次。
• 票价市场化改革：核心航线票价上限放开，进一步释放盈利弹性。

总结

在暑运旺季和票价市场化改革的推动下，三大航业绩有望加速释放。国内航线需求恢复快于国际航线，票价有望维持高位，而国际航线逐步恢复将改善供需格局。尽管短期内国际航线恢复受阻，但随着中美航权问题解决及欧洲招工进展，国际航线有望提速。油价和汇率对盈利影响有限，航司有望通过燃油附加费等方式对冲成本波动。整体来看，航空行业在供需错配和成本稳定背景下，盈利弹性有望进一步释放。