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风电设备：平价时代，精选个股

核心观点

在“双碳”目标背景下，风电行业长期景气可期，但随着补贴政策的退坡或取消，行业进入平价时代，设备单位投资减少，因此需精选个股以获取更高收益。核心驱动因素包括度电成本下降、运营商IRR提升以及风机大型化趋势。市场空间方面，“十四五”期间风电年均新增装机容量为64GW，是“十三五”的两倍，年均投资额为“十三五”的1.4倍，其中海上风电成为增长亮点。

核心驱动

行业转变

风电行业从依赖补贴转向以度电成本下降和IRR提升为核心驱动。2021年起陆上风电不再补贴，2022年起海上风电亦不再补贴。

补贴政策调整

• 陆上风电：2018年底前核准且2020年底前未并网的项目不再享受补贴；2020年后核准的项目全面实现平价上网。
• 海上风电：2014-2018核准且2021年底前未并网的项目执行核准时电价；2022年及以后并网的项目执行并网年份指导价。

成本下降

• 陆上风电度电成本从2010年的0.58元/度降至2020年的0.25元/度，下降56%。
• 海上风电度电成本从2010年的1.05元/度降至2020年的0.54元/度，下降48%。
• 三北地区风力资源好的地区（3000h以上）度电成本已降至0.18~0.2元/度，IRR达到15%以上。

市场空间

中国风电资源

• 陆上风能技术可开发量为7990GW，是目前累计装机量的26倍。
• 海上风能技术可开发量为710GW，是目前累计装机量的27倍。
• 2021年底中国累计风电装机量约330GW，其中陆上风电约304GW，海上风电约26GW。

未来增长预测

• “十四五”期间，中国陆上风电年均新增装机容量为52GW，海上风电年均新增装机容量为12GW，预计2022-2025年陆上风电CAGR为21%，海上风电CAGR为36%。
• 2022-2025年，中国风电年均新增装机容量为64GW，总投资额年均超过1600亿元。

投资建议

投资优先级

1. 运营商：受益于度电成本下降，IRR提升，是最大受益者。
2. 部分零部件厂商：因需求量倍增，可享受量价齐升。
3. 主机厂：承担度电成本下降压力，降本能力成为关键。

推荐股票

当前最看好三只股票：新强联、东方电缆、运达股份。

运营商推荐

• 龙源电力（借壳ST平庄）
• 三峡能源
• 粤电力A
• 江苏新能
• 中闽能源
• 金开新能

零部件推荐

• 风电轴承：新强联
• 海缆：东方电缆
• 管桩：海力风电/润邦股份/大金重工
• 叶片、铸件、主轴：中材科技、日月股份、金雷股份等

主机厂推荐

• 运达股份：业绩弹性大
• 半直驱龙头：明阳智能
• 直驱龙头：金风科技

技术进步与成本优势

风机大型化

• 风机大型化有助于降低单位投资成本，提升年发电小时数，从而降低度电成本。
• 预计“十四五”期间机组平均装机功率将从3.3MW快速提升至5.8MW。

价格优势

• 中国风机价格约为国际价格的一半，具备显著性价比优势。

全球市场份额

• 中国风电新增装机量占全球约55%，预计未来将保持增长趋势。

产业链及竞争格局

零部件成本构成

• 陆上风电机组成本占总成本的39-55%，塔筒占14%，道路+平台占3-8%。
• 海上风电机组成本占总成本的43-48%，塔筒占4-5%，风电基础及施工占20-25%，海缆占8-13%。

零部件市场空间

• 主轴：43亿元，金雷+通裕占全球40%份额。
• 齿轮箱：244亿元，南高齿、威能极、ZF占全球70%份额。
• 铸件：160亿元，国内CR3=60%。
• 叶片：406元，国内CR5≈70%。
• 变流器：55亿元，国内CR3=55%。
• 塔筒：400亿元，国内CR4≈30%。
• 海缆：145亿元，国内CR3≈70%。
• 轴承：210亿元，国产化率约16%。

主机厂竞争格局

行业集中度提升

• 2021年CR10和CR5分别提升至95%和69%，行业集中度持续增强。
• 2010年、2015年、2020年、2021年CR10分别为75%、81%、91%和95%。
• 2010年、2015年、2020年、2021年CR5分别为67%、58%、64%和69%。

主机厂排名

• 2010年：华锐、金风科技、东方电气、明阳智能、联合动力
• 2015年：金风科技、远景能源、联合动力、东方电气、海装风电
• 2020年：远景能源、明阳智能、上海电气、运达股份、中国海装
• 2021年：金风科技、远景能源、明阳智能、运达股份、电气风电

运达股份表现

• 2021年新签订单量为55.2GW，占比58%。
• 2022年Q1中标规模为2.6GW，占比24%，仍居首位。

全球风电发展概况

全球风电资源

• 全球陆上风电技术可开发潜力约100万GW，海上风电约7.1万GW。
• 全球海上风电资源仅开发0.07%，未来潜力巨大。

中国风电市场增长

• 中国风电新增装机量占全球约55%，预计未来仍将保持增长。
• 中国风电设备总投资额预计年均下降10%，但整体市场空间依然广阔。

总结

在平价时代，风电行业面临从补贴驱动向成本驱动的转变。行业集中度提升，运营商、部分零部件厂商及主机厂在产业链中扮演不同角色。技术进步推动风机大型化，降低度电成本，提高IRR。中国风机在价格和性能上具备全球竞争力，海上风电市场潜力巨大，未来增长空间广阔。投资建议聚焦于具备技术壁垒、降本能力及全球化潜力的个股，如新强联、东方电缆、运达股份等。