机械国防行业风电设备：平价时代，精选个股-20220504-浙商证券-62页_2mb

报告摘要

风电设备：平价时代，精选个股

核心内容

在双碳目标背景下，风电行业长期景气可期，但进入平价时代后，设备单位投资减少，需精选个股以获取超额收益。行业驱动因素从补贴政策转向度电成本下降和IRR（内部收益率）提升，风机大型化是推动度电成本下降的关键因素之一。

主要观点

核心驱动：
- 补贴退坡或取消后，风电行业转向以度电成本下降和IRR提升为主要驱动力。
- 风机大型化有助于降低单位成本，提高发电效率，从而降低度电成本。
- 三北地区重新开放及风速提升可增加年发电小时数，进一步降低度电成本。
市场空间：
- “十四五”期间，中国风电年均新增装机容量预计为64GW，约为“十三五”的2倍。
- 陆上风电年均新增装机容量为52GW，CAGR为21%；海上风电年均新增装机容量为12GW，CAGR为36%。
- 中国陆风技术可开发量为目前装机量的26倍，海风为27倍。
- 全球陆上风电资源丰富，技术可开发量达100万GW，海上风电技术可开发量约7.1万GW。
投资建议：
- 投资顺序建议为：运营商 > 部分零部件 > 主机厂。
- 当前最看好三只股票：新强联、东方电缆、运达股份。
- 推荐关注的运营商包括：龙源电力、三峡能源、粤电力A、江苏新能、中闽能源、金开新能。
- 零部件方面，建议关注技术壁垒高、国产化程度低的风电轴承（如新强联）和增量逻辑的海缆（如东方电缆）、管桩（如海力风电、润邦股份、大金重工）。
- 主机厂方面，建议关注大兆瓦、海上风电机组研发实力强的公司，如运达股份、明阳智能、金风科技。

关键信息

陆上风电

度电成本：2022年陆上风电度电成本已降至0.18~0.2元/KWh，三北地区风速高（3000小时以上）的项目度电成本基本下降至0.21~0.25元/KWh。
IRR：2022年陆上风电项目的IRR平均达到11.4%，三北地区IRR超过15%。
装机容量：2021年底中国陆上风电累计装机量约304GW，年均新增装机容量为30.67GW。
单位投资：陆上风电单位投资在“十四五”期间预计从5500元/KW降至1500元/KW，CAGR为-18%。

海上风电

度电成本：2022年海上风电单位投资降至3000元/KW，CAGR为-19%。
IRR：2022年海上风电项目的IRR较低，只有福建沿海等风力资源好的地区可达到8%以上。
装机容量：2021年底中国海上风电累计装机量约26GW，年均新增装机容量为6GW。
成本构成：海上风电项目成本中，风电机组占比最高（43%-48%），其次是风机基础及施工（20%-25%）、海缆（8%-13%）。

产业链及竞争格局

零部件：
- 风电机组成本占陆风整体投资额接近39-55%。
- 海上风电机组成本占海风整体投资额约45%。
- 主轴、齿轮箱、铸件、叶片、变流器、塔筒、海缆、轴承等零部件中，新强联（轴承）、东方电缆（海缆）和运达股份（主机厂）为当前重点推荐。
主机厂：
- 2021年行业CR10和CR5分别达到95%和69%，行业集中度显著提升。
- 2021年运达股份新签订单量排名第一，2022年Q1中标规模为2.6GW，占比24%，仍居首位。
- 推荐关注金风科技、明阳智能、运达股份等具备大兆瓦海上风电机组研发实力和海外出口潜力的公司。

投资逻辑

运营商：作为度电成本下降的最大受益者，具有议价权和需求倍增的优势。
零部件厂商：技术壁垒高、国产化程度低的厂商（如风电轴承）能保持较高盈利能力；增量逻辑的厂商（如海缆、管桩）可通过量的增加抵消价格下降带来的利润影响。
主机厂：面临降本压力，但具备大兆瓦海上风电机组研发实力和海外出口潜力，是未来增长的重要驱动力。

总结

风电行业在双碳目标推动下长期景气，进入平价时代后，需精选个股以获取超额收益。行业驱动力由补贴政策转向度电成本下降和IRR提升，风机大型化是降低成本的关键。市场空间广阔，中国陆风和海风技术可开发量分别约为目前装机量的26倍和27倍。投资建议聚焦运营商、部分零部件及主机厂，重点推荐新强联、东方电缆、运达股份，同时关注金风科技、明阳智能等具备技术实力和出口潜力的主机厂。

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