20240723-东吴证券-机构行为系列四_从资产负债情况探析券商自营资金配债行为_17页

券商自营资金配债行为分析总结

1. 证券公司资产负债情况总览

• 总资产与净资产规模：截至2022年末，140家证券公司总资产达110.6万亿元，净资产27.9万亿元，较2018-2023年间分别增长766.8%和560.8%。
• 资产结构：金融投资占总资产比例35%-55%，主要包括交易性金融资产及货币资金与融出资金（10%-20%），买入返售资产等占比在0%-5%。
• 负债结构：重点负债为卖出回购金融资产款（25%-30%），发债融资成本受公司评级、净资本与市场环境影响，头部券商成本集中于288%-315%区间。

2. 券商自营持债情况分析

• 规模：自营规模从2019年30.4万亿元增至2023年50.1万亿元，约占自营资产90%。
• 结构：
  • 银行间市场以国债（7900亿元）、中期票据（5600亿元）为主，偏好高票息信用债；
  • 交易所市场主要配置公司债（4100亿元）与地方政府债（3200亿元），兼顾信用与利率风险。
• 特征：均衡配置，兼顾风险与收益，季度末（3、6、9、12月）加速配置。

3. 券商自营配债影响因素

• 利率与利差：利率债配置跟随市场利率变动，信用债偏好与信用利差呈正相关；
• 发行数量：国债配置与发行量呈负相关，发行增加挤压券商配置空间；
• 收益比较：公司债名义收益最高，但综合收益率低于利率债，二者均为配置重点。

4. 2023-2024年行为与展望

• 增持规律：季度末为债券增持高峰，2023年以国债与地方债为主，2024年1-5月偏好同业存单与中期票据；
• 下半年展望：在“资产荒”背景下，国债与地方债仍为核心配置，兼顾公司债与中期票据增加，延续2023年趋势并做小幅调整。

5. 风险提示

• 宏观经济不及预期、政策调整超预期等风险可能影响券商资金运作。