20211209-国海证券-11月金融数据点评_为何社融增速修复有限__9页_557kb

2021年11月金融数据总结

核心内容

2021年11月，中国人民银行公布的金融数据显示，新增人民币贷款和社融规模均低于市场预期，但社融增速出现小幅修复。M2同比增速为8.5%，M1同比增速为3%，M2-M1剪刀差收窄，显示信贷环境有所改善。同时，企业债和政府债融资改善成为社融增长的主要动力。

主要观点

1. 信贷融资低于预期，企业端拖累明显

• 新增人民币贷款：11月新增12,700亿元，同比少增1,605亿元，略低于市场预期。
• 企业贷款：企业贷款增加5,679亿元，同比少增2,133亿元，其中中长期贷款同比少增2,470亿元，显示企业信贷需求依然偏弱。
• 票据融资：企业票据融资同比多增801亿元，表明银行在企业端信贷较为谨慎，通过票据融资来冲量。
• 居民贷款：居民贷款增加7,337亿元，同比少增197亿元，其中中长期贷款同比多增772亿元，显示居民信贷需求有所回暖。

2. 社融同比多增，得益于企业债和政府债融资改善

• 社融规模：11月社融增加26,100亿元，同比多增4,786亿元，主要受企业债和政府债融资改善推动。
• 企业债融资：企业债券净融资4,104亿元，同比多增3,264亿元，受益于去年低基数及当前市场环境。
• 政府债融资：政府债券净融资8,158亿元，同比多增4,158亿元，主要由于国常会推动地方专项债发行。

3. 存款结构变化，财政存款少增

• 人民币存款：11月人民币存款增加1.14万亿元，同比少增9,612亿元，其中非银金融机构存款减少257亿元，同比多减8,773亿元。
• 住户存款：住户存款增加7,308亿元，同比多增974亿元，显示居民储蓄意愿增强。
• 非金融企业存款：非金融企业存款增加9,451亿元，同比多增968亿元，显示企业资金状况有所改善。
• 财政存款：财政性存款减少7,281亿元，同比多减5,424亿元，表明财政政策逐步发力。

4. M2-M1剪刀差收窄，社融增速修复

• M2增速：11月末M2同比增长8.5%，同比增速下降2.2个百分点。
• M1增速：M1同比增长3%，同比增速下降7个百分点，但环比上升0.2个百分点。
• 剪刀差：M2-M1剪刀差收窄，主要由于居民按揭贷款改善，购房款转化为房地产企业存款。

关键信息

• 信贷融资：企业端信贷持续偏弱，居民端信贷有所回暖。
• 社融增长：社融同比多增主要得益于企业债和政府债融资改善。
• 存款变化：非银金融机构存款同比多减，住户和企业存款同比多增。
• 财政政策：财政存款减少显示财政政策逐步发力。
• 未来展望：社融增速有望继续修复，但需关注地产投资改善和经济下行压力。

风险提示

• 地产投资加速恶化
• 下阶段经济加速回落

固定收益小组介绍

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，有丰富债券管理经验。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观和利率方向研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债和可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅10%~20%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

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