【申万宏源】全球资产配置美股AI跟踪与映射系列之一：DeepSeek推出加速美股AI软硬件分化，哪些领域业绩更具亮点_16页_1mb

DeepSeek推出后美股AI软硬件分化及市场表现分析

核心内容概览

自DeepSeek-R1发布以来，全球市场对美国科技股的相对优势有所质疑。本文旨在分析近期美股科技股表现、资金流向及业绩情况，以提供对国内科技股投资的映射参考。

主要观点

• 股市表现：

  • 恒生科技和恒生指数显著跑赢美股，上涨分别为16.1%和9.4%，与A股表现相当。
  • 美股内部，纳斯达克100指数上涨2.7%，道琼斯上涨2.4%，标普500上涨2.0%，显示科技股整体表现优于传统行业。
  • M7中，互联网公司表现优于硬件公司，其中META、苹果和亚马逊上涨，微软、英伟达和谷歌下跌，特斯拉跌幅显著。

• 资金流向：

  • DeepSeek发布后，全球资金尚未出现显著的中美资产再平衡。
  • 美国股市资金流入以被动型基金为主，主动性基金持续流出。
  • 中国ETF在美股市场获得较高关注，资金流入5.67亿美元，占总规模的1.7%。
  • 美股科技股仍是资金流入的重点，累计流入56.4亿美元。

• 业绩与盈利情况：

  • AI应用端受益于降本增效，软件股普遍表现优于硬件股。
  • 美股软件股盈利上修0.6%，超预期幅度7.3%，但股价下跌3.6%。
  • 半导体盈利整体下修0.4%，超预期幅度3.9%，股价下跌2.9%。
  • AI+医药和AI+解决方案表现突出，营收和利润均显著增长。
  • AI+教育、AI+办公表现稳定，而AI+游戏、AI+新闻和AI+智能终端则表现不佳。

• 盈利能力：

  • 美股AI硬件的利润率和ROE优于软件，且商业模式更明确。
  • AI+解决方案和AI+金融、AI+办公等领域的ROE较高。
  • AI+新闻、社交和智能终端仍处于“cash burn”阶段，ROE为负。

• 估值与市场预期：

  • 美股科技指数估值仍处于高位，标普500和纳斯达克100的动态市盈率位于历史90%分位数以上。
  • AI应用类公司如Applovin、Palantir和Monday.com表现亮眼，估值持续上修。
  • 资本开支（CAPEX）成为市场关注重点，部分公司因实际收入增速不及预期导致股价下跌。

关键信息总结

股市表现

• 港股领涨：恒生科技上涨16.1%，恒生指数上涨9.4%，显著跑赢美股。
• 美股分化：纳斯达克100上涨2.7%，道琼斯上涨2.4%，标普500上涨2.0%。
• M7表现：META、苹果、亚马逊上涨，微软、英伟达、谷歌下跌，特斯拉跌幅最大。

资金流向

• 中美资金未再平衡：中国股市外资小幅流出，美国股市资金流入主要由被动型基金推动。
• ETF关注：中国ETF在美股市场获得更高关注，资金流入5.67亿美元，占总规模的1.7%。
• 科技股受青睐：科技股累计流入资金56.4亿美元，金融股次之，医疗健康股流出明显。

业绩与盈利

• AI应用表现：AI+医药和AI+解决方案营收增长显著，AI+教育和AI+办公表现稳定。
• AI基础设施：AI服务器营收增长缓慢，但环比改善；算力芯片营收增速较快，存储芯片Q1下滑，Q2和Q3恢复。
• 盈利分化：软件股盈利上修，但股价下跌；硬件股盈利下修，但部分公司如AI大模型、算力芯片、AI服务器等表现较好。

估值与预期

• 高估值：美股科技指数估值仍处于历史高位，AI应用类公司如Applovin、Palantir和Monday.com估值持续上修。
• AI+医药：Applovin和Palantir等公司连续4个季度业绩超预期，估值大幅提升。
• 市场关注：市场对AI应用的盈利提升预期较高，但实际表现仍需时间验证。

风险提示

• 政策风险：特朗普关税升级及美国科技公司出口限制可能影响市场。
• 技术不确定性：AI技术演进存在不确定性，可能对相关公司业绩产生影响。

图表目录

• 图1：Deepseek推出至今，港股领涨全球，美股表现与A股相当
• 图2：Deepseek推出至今（20250120~20250212），美股AI+医药和AI+解决方案上涨明显
• 图3：20240924-20250212，各国/地区股市的外资流入（亿美元）
• 图4：20250120~20250212，各国/地区的累计资金流入（亿美元）
• 图5：主动基金流出中国和美国股票市场(亿美元)
• 图6：被动基金流入中国和美国股票市场(亿美元)
• 图7：在美国上市的美股ETF和中国股票ETF的资金规模
• 图8：在美国上市的美股和中国股市ETF的累计资金流向
• 图9：美股市场分行业资金流向（亿美元）
• 图10：美股AI基础设施收入增速整体稳定，AI应用收入增速加速改善
• 图11：美股AI硬件的利润率和ROE总体来看好于软件，且硬件商业模式更加明确
• 图12：年初以来美股半导体产品设备估值被盈利消化
• 图13：美股软件盈利进一步上修，估值维持高位
• 图14：AI公司营收超预期情况：基础设施上，电力板块超预期幅度较大；应用上，AI+医药超预期幅度较大
• 图15：AI公司的EPS超预期幅度：平台/数据管理的利润超预期幅度较大
• 图16：M7中，亚马逊和META资本开支增速最快
• 图17：M7的资本开支增速自2023年Q2见底
• 图18：M7公司的涨跌幅，最受益于CAPEX的英伟达涨幅最多
• 图19：2024年四个季度财报公布当天，M7公司EPS超预期幅度和当天的涨跌幅
• 图20：三大AI代表性公司（Palantir、Applovin、Monday）已经连续4个季度业绩超预期
• 图21：三大AI代表性公司（Palantir、Applovin、Monday）当前仍在提估值阶段
• 图22：截止到2025年2月14日，标普500和纳斯达克指数的动态、静态市盈率以及市净率均位于高点
• 图23：美国指数、M7和个股的估值表
• 图24：各大AI公司的估值水平(市值加权)和年初以来波动率(年化，市值加权)

附注

• 本文数据来源包括Factset、Wind、EPFR、iFind及申万宏源研究。
• 分析时间范围为2025年1月20日至2025年2月14日。