汽车零配件行业深度研究：热管理将成为新能源汽车下一个风口-20180319-国金证券-26页-3mb

新能源汽车热管理行业研究报告总结

核心内容概述

新能源汽车热管理行业是当前汽车零配件领域的重要增长点。随着新能源汽车的快速发展，热管理系统的重要性日益凸显，不仅影响电池寿命和续航能力，还对整车安全产生关键作用。当前我国汽车热管理市场规模约800亿元，预计2020年将突破1000亿元，其中新能源车热管理系统单车价值约5000元，市场增量超100亿元。热管理市场呈现出技术门槛高、增长迅速、对新能源车至关重要等特征。

主要观点

• 市场规模与增长潜力：热管理市场整体规模庞大，新能源车热管理市场将实现快速增长，成为重要的投资方向。
• 技术发展趋势：新能源车热管理系统正从传统方案向更高效的液冷和热泵系统转变，以满足高能量密度电池和高续航需求。
• 行业竞争格局：国际四大热管理巨头（电装、汉拿、法雷奥、马勒）占据全球市场60%份额，但国内供应商凭借本土优势和政策支持迅速抢占市场。
• 关键零部件与系统集成：具有关键零部件配套能力及系统集成能力的供应商将在热管理行业中占据主导地位，如三花智控、银轮股份、奥特佳、松芝股份等。

关键信息

市场规模预测

• 2017年：我国新能源车产量为79.4万辆，热管理市场为34亿元。
• 2020年：预计新能源车产量达225万辆，热管理市场将达113亿元。

热管理子系统市场

新能源车热管理新增市场

• 新增市场：约70亿元，主要由电动压缩机、PTC加热器、电子水泵、电池冷却器、冷却板、电子膨胀阀等新生零部件构成。

行业现状与未来趋势

• 技术路线多样化：目前新能源车热管理主要采用空气、液体及相变材料三种技术路线，其中液体冷却系统因效率高、温度均衡性好成为主流方案。
• 热管理必要性：电池温度是影响其性能、寿命及安全的关键因素，热管理对电池的预热、冷却及温度均衡至关重要。
• 定制化与模块化趋势：随着新能源车发展，热管理方案逐渐向定制化与模块化方向发展，提升供应商的市场竞争力。

主要受益公司

银轮股份

• 业务重点：热交换器龙头企业，新能源汽车热管理成为增长重点。
• 市场表现：2017-2019年归母净利润分别为3.3亿、3.8亿、4.5亿元，EPS分别为0.41元、0.47元、0.56元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍。
• 核心客户：吉利、广汽、比亚迪、宇通、宁德时代等。

奥特佳

• 业务重点：国内汽车空调压缩机龙头，切入新能源汽车热管理系统。
• 市场表现：2017-2019年归母净利润分别为4.0亿、5.4亿、6.0亿元，EPS分别为0.13元、0.17元、0.19元，对应PE分别为30倍、22倍、20倍。
• 核心客户：蔚来、CATL、大众、比亚迪、通用等。

三花智控

• 业务重点：制冷控制元件龙头，新能源车热管理成为新增量。
• 市场表现：2017-2019年归母净利润分别为12.0亿、14.0亿、16.6亿元，EPS分别为0.57元、0.66元、0.78元，对应PE分别为35倍、30倍、25倍。
• 核心客户：特斯拉、奔驰、通用、比亚迪、吉利、蔚来等。

松芝股份

• 业务重点：客车空调系统龙头，开拓乘用车客户，发力新能源。
• 市场表现：2017-2019年归母净利润分别为3.5亿、4.0亿、4.6亿元，EPS分别为0.85元、0.98元、1.11元，对应PE分别为17倍、14倍、13倍。
• 核心客户：上汽、上汽通用五菱、吉利、比亚迪、长城、江铃等。

风险提示

• 新能源汽车发展不及预期；
• 热管理系统渗透率不及预期；
• 产品价格下降超预期。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

未来展望

随着新能源汽车的普及和热管理技术的不断进步，该行业将保持快速增长。国内供应商凭借政策支持和本土市场优势，有望在全球市场中占据更大份额。同时，热管理系统的定制化和模块化趋势将提升行业壁垒，进一步推动行业向高附加值方向发展。