新能源汽车行业2018中期行业年策略报告：热管理，新能源汽车下一个风口-20180505-国金证券-18页-1mb

2018年中期行业策略报告总结 - 热管理：新能源汽车下一个风口

核心内容

热管理作为新能源汽车的重要组成部分，其关注度虽低，但市场潜力巨大。随着新能源汽车的快速发展，热管理的重要性不断提升，成为又一个高速成长的子行业。热管理的关键零部件供应商和系统供应商将显著受益于新能源汽车市场的扩张。

主要观点

• 市场潜力：我国汽车热管理市场规模已达800亿元，预计2020年将达到1000亿元。新能源车热管理系统单车价值约5000元，新增市场超100亿元，未来三年将实现三倍增长。
• 新能源车热管理需求：新能源车热管理系统是维持电池性能、安全及寿命的关键。电池温度控制不当会导致性能下降、寿命缩短甚至安全风险。
• 热管理技术方案：
  • 风冷：结构简单、成本低，但效率较低，主要用于早期新能源车及大巴、物流车。
  • 液冷：效率高、温度均匀性好，是当前乘用车热管理的主流方案。
  • 相变材料：效率高、无需管路，但尚处于实验阶段，未实现量产。
• 热管理供应商趋势：
  • 未来热管理供应商将向系统级定制化解决方案发展。
  • 模块化解决方案将成为主流，推动行业整合。
• 竞争格局：
  • 传统热管理供应商在技术上面临挑战，需向新能源汽车领域拓展。
  • 家电热管理企业面临转型挑战，需适应汽车行业的严苛要求。
  • 零部件供应商有望通过产业升级成为系统供应商。

关键信息

新能源车热管理市场增量与相关公司

主要零部件及市场表现

国内热管理现状

• 银轮股份：国内热交换器龙头，油冷器、中冷器国内市场占有率分别达到45%和35%。2018Q1营收和归母净利润分别同比增长29.5%和30.1%，预计2018年、2019年、2020年EPS分别为0.46、0.58、0.68元，对应动态市盈率13x。
• 三花智控：全球制冷控制元器件龙头，电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器市占率全球第一，汽车热膨胀阀市占率国内第一、全球第二。2018Q1营收和归母净利润分别同比增长20.36%和12.99%，预计2018年、2019年、2020年EPS分别为0.64、0.71、0.76元，对应动态市盈率24x。

风险提示

• 新能源汽车发展不及预期
• 热管理系统渗透率不及预期
• 产品价格下降超预期
• 原材料成本波动

结论

热管理作为新能源汽车的核心技术之一，将在未来几年迎来快速增长。随着电池技术的升级和整车厂对热管理系统的重视，具备系统集成能力和关键零部件配套能力的供应商将占据行业优势地位，进而拓展至全球市场。