20180505-国金证券-2018年中期行业策略报告_热管理--新能源汽车下一个风口_18页_1mb

2018年中期行业策略报告总结 - 热管理

核心内容

热管理作为新能源汽车的重要组成部分，其市场潜力巨大，增长迅速。随着新能源汽车的发展，热管理技术的重要性不断提升，成为未来汽车零部件行业的重要增长点。报告指出，热管理市场在2018年已接近千亿规模，预计2020年将达到1000亿元，其中新能源车热管理市场是主要增长引擎。

主要观点

• 热管理的重要性：新能源汽车热管理技术对电池安全、性能和寿命具有决定性影响，是维持电池温度稳定和均匀性的关键手段。
• 市场增长潜力：新能源车热管理系统单车价值约5000元，市场增量超100亿元，预计三年内实现三倍增长。
• 技术发展趋势：传统风冷系统逐步被高效、精确的液冷系统取代，相变材料等新型技术仍处于实验阶段。
• 行业竞争格局：传统热管理供应商与国外企业同台竞争，而国内供应商则凭借本土优势快速抢占市场。
• 企业转型与升级：部分传统零部件供应商正向系统供应商转型，而家电热管理企业也逐步进入新能源汽车领域。

关键信息

新能源车热管理市场增量（2020年）

主要热管理零部件及市场情况

未来趋势

1. 系统级定制化解决方案：热管理供应商将与整车厂深度绑定，开发定制化系统方案。
2. 模块化解决方案：供应商将提供模块化产品，满足不同车型需求。

竞争格局分析

• 传统供应商：在新能源汽车热管理领域面临技术挑战，难以进入核心部分。
• 家电供应商：面临行业差异化与汽车应用严苛性的挑战，需提升技术能力。
• 零部件供应商：通过产业洗牌机会，向上升级为系统供应商，获取更多利润。

国内热管理现状

• 银轮股份：国内热交换器龙头，油冷器、中冷器市场占有率分别达45%和35%。2018Q1营收和归母净利润分别同增29.5%、30.1%。预计2018年、2019年、2020年EPS分别为0.46、0.58、0.68元，对应动态市盈率分别为20x、16x、13x。
• 三花智控：全球制冷控制元器件龙头，电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器市占率全球第一，汽车热膨胀阀市占率国内第一、全球第二。预计2018年、2019年、2020年EPS分别为0.64、0.71、0.76元，对应动态市盈率分别为28x、25x、24x。

风险提示

• 新能源汽车发展不及预期
• 热管理系统渗透率不及预期
• 产品价格下降超预期
• 原材料成本波动

总结

热管理作为新能源汽车的重要子行业，市场潜力巨大，技术发展趋势明显。随着新能源汽车的普及，热管理技术将逐步从传统风冷转向高效液冷，相变材料等新型技术也将逐步应用。国内供应商凭借本土优势快速抢占市场，未来将面临系统级定制化与模块化发展的双重机遇。