2009-02-10-深交所-_上市公司交叉持股的法律规制研究_（全文_深证综研字第0166号）_31页_521kb

交叉持股法律规制研究报告总结

交叉持股界定与分类

该研究明确了交叉持股的定义，即两家公司相互成为对方股东的情形，并将其与环状持股进行区分，指出后者不属于本文讨论范围。交叉持股可依以下标准分类：

1. 母子公司之间/非母子公司之间：前者可能产生严重内部控制问题，大陆法系国家严格规制；
2. 直接/环状：环状持股由于危害较小且监管成本高，多数立法未专门规制；
3. 主动/被动：被动交叉持股危害较轻，各国公司法多网开一面。

交叉持股的动机与效应

动机分析

包括：① 资金融通；② 产业布局；③ 分散风险；④ 资本运作；⑤ 市值管理；⑥ 关联交易；⑦ 管理层职位自我选任；⑧ 盈余管理，从而规避法律规定。

效应分析

既有积极效应（如协同优势、防御敌意收购），也包含消极效应（如虚增资本、诱发内幕交易、形成行业垄断、助长股价泡沫等）。境外监管的核心在于平衡风险与收益。

海外规制做法及其启示

各国规制交叉持股主要根据公司法、反垄断法和证券法进行，大致可分为大陆法系严格模式与英美法系宽松模式两大类。

公司法层面

多数限制或禁止母子公司交叉持股，如德国、日本、韩国要求禁止或限制超过一定比例的表决权行使。

反垄断与证券交易层面

通过持股比例限制、强制信息披露等手段抑制交叉持股对市场竞争的负面影响。

规制差异分析

差异源于各体系下资本市场发达程度、公司治理模式、法律框架不同，如大陆法系侧重债权人保护，英美法系则注重股东自治与市场机制作用。

我国交叉持股规制建议

现状评估

我国《公司法》对交叉持股未作系统规定，仅《证券法》涉及部分监管。

制度设计基点

应考虑我国法定资本制背景下的资本结构、不活跃的并购市场及治理结构失衡等问题，采取与大陆法系类似的严格规制框架。

具体架构建议

• 公司法层面：1）禁止母子公司间交叉持股，例外允许子公司在特定情形下持有母公司股权；2）限制非母公司间超额持股的表决权行使；3）创设二重派生诉讼机制。
• 证券法层面：1）明确高管对交叉持股的信息披露义务和法律责任；2）严格限制上市公司、投资公司间的交叉持股比例。
• 证监会及交易所监管：强化交叉持股信息披露、关联交易审查，对股价异动行为予以重点监控。

技术细节与参考文献略。