20151029-中泰证券-南极电商-002127.SZ-深耕_南极人_品牌_打造电商服务平台_30页_1mb

新民科技 (002127.SZ) 详细总结

核心内容

新民科技通过借壳上市成功转型为互联网零售企业，其核心业务围绕“南极人”品牌展开，涵盖品牌授权服务、电商生态综合平台服务、柔性供应链平台园区服务、专业增值服务及货品销售。公司以轻资产平台化运营模式，通过整合供应链资源和电商渠道，实现了从传统服装制造向电商服务型企业的成功转型。

主要观点

• 品牌授权模式：南极人品牌自1998年创立以来，通过明星代言和广告投放建立了较高的品牌知名度。2008年起，公司转型为品牌授权商业模式，保留品牌核心价值，通过授权供应商和经销商进行产品生产与销售，实现轻资产运营。
• 品类延伸：公司通过标准品切入，逐步将产品线从内衣、羽绒服扩展到男装、女装、母婴、居家布衣等多个品类，实现了品类的快速扩张。
• 电商服务模式：公司推出“NGTT”共同体商业模式、“一站美”电商增值服务等，提升了品牌服务费和标牌使用费收入。
• 柔性供应链园区：公司打造了柔性供应链电商服务园区，整合物流、信息流、资金流等，为生态圈内企业提供服务，推动销售增长。
• 盈利能力：公司历史毛利率基本维持在50%以上，净利率在25%以上，未来随着高毛利业务占比提升，综合毛利率和净利率有望进一步提高。
• 市场前景：中国网络购物市场保持中高速增长，服装类目占据重要地位，南极人品牌在电商平台上表现优异，具备较强市场竞争力。

关键信息

公司概况

• 总股本：446百万股
• 流通股本：446百万股
• 市价：13.25元
• 市值：5,916百万元
• 流通市值：5,916百万元

业务模式

• 品牌授权服务：授权供应商和经销商使用“南极人”品牌，收取品牌服务费和标牌使用费。
• 电商生态综合平台服务：提供一站式服务，包括产品研发、视觉展示、流量推广等，提升平台服务费收入。
• 柔性供应链园区服务：整合供应链资源，构建柔性供应链体系，提升运营效率。
• 专业增值服务：如“一站美”服务，为经销商和供应商提供店铺设计、数据分析等增值服务。
• 货品销售：通过线上和线下渠道销售“南极人”品牌产品，但占比逐步下降。

业绩预测

• 2015-2017年：预计营业收入分别为3.8亿元、6.5亿元、9.2亿元，年复合增速约55%。
• 净利润：预计分别为1.5亿元、2.3亿元、3.5亿元，年复合增速约53%。
• 每股收益：预计2015-2017年分别为0.92元、1.45元、2.20元。
• 市盈率：预计2015年为11.00倍，2016年为7.01倍，2017年为4.61倍。
• PEG：预计2015年为0.09，2016年为0.12，2017年为0.09。

估值与投资建议

• 目标价：23.90元
• PEX：2016年PEX为80
• 首次覆盖评级：买入

风险提示

• 南极人借壳上市未通过证监会审批
• 公司增发募资失败，影响业务开展
• 与阿里平台关系恶化，影响流量和技术支持

业务发展与增长潜力

品类扩张

• 从内衣、羽绒服延伸至男装、女装、母婴、居家布衣等多个品类
• 新品类在互联网启动期和成长期有较大增长空间

电商园区发展

• 2014年推出第一家柔性供应链服务园区，2015年建成6家园区
• 预计至2018年，园区数量将达到30家，为业绩增长注入强劲动力

财务分析

盈利能力

• 历史毛利率维持在50%以上，净利率在25%以上
• 预计未来综合毛利率将提升至60%以上，净利率提升至30%以上

运营能力

• 应收账款周转天数较高，主要源于电商生态服务平台业务
• 存货周转天数呈上升趋势，主要由于货品销售业务的增加

成本与费用

• 销售费用占收入比重逐步下降
• 管理费用占收入比重逐步上升
• 财务费用和资产减值损失较低，对利润影响较小

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：23.90元
• 估值逻辑：参考可比公司估值，考虑公司商业模式的优越性和较高的成长性

估值对标

• 可比公司：包括步步高、跨境通、快乐购、三六五网、朗姿股份、生意宝、搜于特等
• PE估值：2016年PEX为80
• 动态PE：2015年为60，2016年为40，2017年为29

总结

新民科技通过借壳上市成功转型为互联网零售企业，其核心业务围绕“南极人”品牌展开，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司采用轻资产平台化运营模式，通过品牌授权、电商服务、柔性供应链园区等业务实现快速增长，未来盈利能力和估值有望进一步提升。投资建议为买入，但需关注借壳上市审批、募资失败及与阿里平台关系等风险因素。