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天然橡胶：利空或将式微，底部超跌反弹总结

核心内容

2023年以来，天然橡胶期货价格呈现“先扬后抑”的走势，春节前上涨，节后下跌，基本回到前期低点。当前市场格局呈现“中国弱、新加坡强，浅色胶弱、深色胶强”的特点。随着宏观和基本面利空因素逐渐减弱，市场预期出现变化，橡胶价格或将进入震荡筑底阶段，并可能迎来超跌反弹。

主要观点

1. 宏观利空接近尾声

• 2023年一季度全球经济复苏乏力，PMI指数持续低迷，美国、欧元区经济走弱，日本和印度则有所回暖。
• 美联储加息节奏放缓，CPI回落至5%左右，通胀压力减弱，加息空间收窄。
• 硅谷银行破产引发欧美银行业危机，进一步影响市场情绪，但对橡胶等大宗商品的负面影响或将结束。
• 市场预期5月初可能有一次加息，但之后加息空间有限，宏观利空对橡胶的压制将减弱。

2. 上游供应存在扰动

• 中国天然橡胶产区处于开割初期，云南受白粉病和干旱影响，推迟开割，预计4月下旬恢复。
• 海南产区降雨量偏低，同样影响开割进度。
• 全球供应在季节性低产期后将逐步增加，越南和泰国将陆续开割。
• 云南等地的天气因素仍是供应端的不确定性来源，可能对后续产量产生影响。

3. 下游需求分歧较大

• 中国汽车市场受公共卫生事件影响，需求透支严重，2023年一季度销量同比下滑6.7%。
• 轮胎出口情况向好，3月份创历史同期最高水平，开工率回升至高位。
• 海外汽车市场在利空因素减弱后快速复苏，美国、欧洲、日本销量分别增长8.3%、17.4%和15.4%。
• 随着基数效应减弱及政策支持，预计二季度国内汽车市场将有所改善，但下半年需求担忧可能再度显现。

4. 现货库存拐点临近

• 青岛地区天然橡胶库存持续攀升至67.8万吨，主要受进口量增加影响。
• 2023年1-3月中国橡胶进口量创历史新高，一季度累计进口206万吨，同比增长10.7%。
• 二季度通常为传统淡季，预计进口量将逐步下降，库存压力有望缓解。
• 期货仓单方面，RU仓单下降至18.6万吨，NR仓单上升至近5万吨，整体压力偏轻，尤其RU9月合约压力较小。

关键信息

• 价格走势：2023年橡胶价格先涨后跌，重回历史底部区域。
• 市场结构：中国弱、新加坡强，浅色胶弱、深色胶强。
• 供应端：云南和海南产区受天气影响，开割推迟；全球供应逐步恢复，但存在不确定性。
• 需求端：国内汽车市场复苏缓慢，轮胎开工率和出口量回升；海外汽车市场回暖，需求预期改善。
• 库存情况：青岛地区库存高企，但二季度进口量或下降，库存拐点临近；期货仓单整体偏低，交割压力较小。
• 未来展望：宏观利空减弱，基本面存在改善迹象，橡胶价格或将震荡筑底，迎来超跌反弹。

结论

综合宏观、供应和需求因素，天然橡胶期货价格已基本反映利空，未来市场或将进入底部震荡阶段，随着库存压力缓解和需求预期改善，价格存在反弹空间。投资者需密切关注进口量变化、天气对产区的影响以及政策动向。