> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 张霄 电话：010-84555193 邮箱 zhangxiao@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3010320 投资咨询资格号 Z0012288 # 成本底部有支撑 # 【主要观点】 综合来看，短期乙二醇市场将延续高库存压制与成本支撑并存的格局。高库存作为当前主要矛盾，意味着乙二醇去库压力持续存在，价格上行受阻；成本支撑虽能阶段性起到托底作用，但难以独立驱动趋势性行情。中长期而言，乙二醇供应宽松的格局将贯穿全年。 # 目录 一、行情回顾 1 二、乙二醇基本面分析 1 2.1 高产能、产量从源头施压 2.2 季节性累库放大供应压力 2 2.3成本端存在一定的托底作用 2 三、后市展望 3 # 一、行情回顾 春节前一周，乙二醇2605合约在3800整数关口下方承压运行，盘面重心在节前最后一个交易日出现下移。整体来看，当前乙二醇市场呈现“内稳外荡”特征：虽然假期国际宏观环境波动剧烈，但国内基本面在成本支撑与高库存压力之间博弈，这使得节后第一周波动相对有限。中长期来看，2026年仍有多套装置计划投产，乙二醇供应宽松格局有望延续。 # 二、乙二醇基本面分析 # 2.1 高产能、产量从源头施压 近年来，在国内炼化一体化项目集中投产与煤化工技术发展的双重驱动下，乙二醇行业经历了显著的产能扩张周期。据统计，2021至2023年间，行业新增产能年均增速高达 $26.8\%$ 。尽管2024年增速出现短暂放缓，但自2025年起，随着裕龙岛炼化一体化项目、宁夏畅亿等装置相继投产，产能增长通道已重新开启。进入2026年，巴斯夫等新装置的投产预期进一步强化了市场的远期供应压力预期。 从装置运行情况看，2026年年初至今，乙二醇行业平均开工率为 $62.55\%$ ，虽低于2025年同期水平，但较2024年同期已提升2.14个百分点。值得关注的是，在产能基数持续扩大的背景下，截至2月12日当周，全国乙二醇累计产量已达237.51万吨，同比增长 $1.37\%$ 创下近年来同期高位。与此同时，春节前后行业检修量维持在偏低水平，装置开工率延续高位运行。开工率高位运行、检修量偏低、产量创同期新高的特征，已从源头对乙二醇期现价格形成实质性压制，也成为本轮高库存的根本原因。 图表 1: 乙二醇的周度产量图 数据来源：钢联数据 国元期货 # 2.2 季节性累库放大供应压力 受春节期间物流停滞及下游聚酯集中减停产影响，乙二醇社会库存进入季节性累积通道，进一步放大了供给端的压制效应。截至2月12日当周，国内乙二醇社会库存总量已攀升至201.86万吨，较1月初的182.11万吨增加 $10.84\%$ ，累库幅度超出市场预期。从库存结构看，尽管2025年进口依存度已降至 $30\%$ 以下，但受海外装置前期检修恢复影响，乙二醇1月份进口到货量环比小幅增加，叠加节日期间疏港放缓，导致华东主港库存显著回升，成为本轮累库的主要推动力。 与此同时，上游生产企业的厂库压力亦逐步显现，由于春节后物流恢复尚需时间，部分煤制企业出现了不同程度的库存积压。受复工节奏影响，贸易企业及下游聚酯工厂多数将在元宵节后陆续返市，因此春节假期后第一周库存向中下游转移十分有限。这意味着，短期内高库存压力仍将主要集中在上游环节，成为当前市场的主要矛盾。 图表 2: 乙二醇社会库存图 数据来源：钢联数据 国元期货 # 2.3 成本端存在一定的托底作用 从成本端看，2026年春节假期期间，国际原油市场整体呈现震荡上行态势，油价上涨直接抬升了石脑油和乙烯法乙二醇的生产成本。然而，由于春节期间国内乙二醇现货市场休市，成本端利好尚未完全反映在价格中。节后，乙二醇期货价格或将出现补涨行情，但需警惕在“高库存”这一主要矛盾的压制下，成本传导的流畅性可能受阻——这意味着，当前成本支撑的作用更偏向于“托底”，而非“推涨”。 看向煤制乙二醇市场，上游原料煤炭受春节假期影响，主产区民营煤矿普遍停产放假，国有煤矿虽保供但产量边际收缩。同时，印尼计划将2026年煤炭产量削减至约6亿吨，部分矿商暂停现货出口，这一政策预期对全球及国内动力煤价形成强力支撑，进一步利好乙二醇煤制成本。 # 三、后市展望 综合来看，短期乙二醇市场将延续高库存压制与成本支撑并存的格局。高库存作为当前主要矛盾，意味着乙二醇去库压力持续存在，价格上行受阻；成本支撑虽能阶段性起到托底作用，但难以独立驱动趋势性行情。中长期而言，乙二醇供应宽松的格局将贯穿全年。 # 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 # 联系我们 # 全国统一客服电话：400-8888-218 # 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B 电话：010-84555000 # 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即 磐基商务楼1502-1503室） 电话：0592-5312522 # 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A 座期货大厦2407、2406B。 电话：0411-84807840 # 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔 6层06室 电话：029-88604088 # 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际 楼层13层)04室 电话：021-50872756 # 广州分公司 地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A 单元 电话：020-89816681 # 北京分公司 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B 室 电话：010-84555050 # 安徽分公司 地址：安徽省合肥市金寨路91号立基大厦6层 电话：0551-68115888/65170177 # 河南分公司 地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室 电话：0371-53386809 # 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号海韵东方1103户 电话：0532-66728681 # 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道2008 号中国凤凰大厦1号楼10B 电话：0755-82891269 # 杭州营业部 地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4幢2201-3室 电话：0571-87686300 # 通辽营业部 地址：内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦12层 电话：0475-6380818 # 上海中山北路营业部 地址：上海市普陀区中山北路1958号3层西半部318室 电话：021-52650802、021-52650801 全资子公司： # 国元投资管理(上海)有限公司 注册地址：上海市虹口区东大名路501号504A单元 办公地址：（北京地区）北京市东城区东直门外大街46号天恒大厦A座906 （上海地区）上海市浦东新区潍坊新村街道源深路1088号平安财富大厦1603B 电话：010-84555221