20190707-东吴证券-纺织服装行业：短期掘金中报季高增长，长期中国消费龙头仍有空间_23页_2mb

短期掘金中报季高增长，长期中国消费龙头仍有空间

核心内容概述

本报告分析了2019年中报季中消费行业表现，重点指出短期高增长标的及长期消费龙头的投资价值。在中报临近的背景下，具备高增长潜力的公司值得重点关注，同时，中国消费龙头在长期仍具备投资吸引力。

主要观点

1. 短期掘金：中报季高增长标的

• 新模式领域表现突出：

  • 南极电商与开润股份因经营理念超前、组织效率高，预计保持30%以上的高增长。
  • 南极电商2019年上半年归母净利为3.98亿元，同比增长36.4%。
  • 开润股份2019年上半年归母净利为1.14亿元，同比增长35.2%。

• 品牌服装领域：

  • 体育赛道值得关注，比音勒芬2019年上半年归母净利为4.1亿元，同比增长41.0%。
  • 其他子行业龙头因消费预期较差、市场认同度低，估值已处于历史底部区域，具有绝对收益机会。
  • 安踏、李宁、波司登、森马服饰、海澜之家等品牌表现各异，部分公司如安踏和李宁增长显著，而太平鸟和富安娜则面临一定下滑。

• 纺织制造领域：

  • 由于接单节奏紊乱和消费预期悲观，2019年纺织制造板块表现不理想。
  • 长期趋势包括：低端产能外迁、制造与品牌融合、制造龙头全球化布局。
  • 推荐申洲国际，关注天虹纺织、鲁泰A、华孚时尚、百隆东方、健盛集团等。

2. 长期投资：中国消费龙头仍有空间

• 中国消费龙头表现优异：

  • A股消费品龙头在2019年获得显著超额收益，远超大盘表现。
  • 消费龙头估值仍具吸引力，隐含回报率约10%（如贵州茅台10.7%、五粮液11.2%等），高于海外龙头。

• 中国消费市场前景：

  • 中国消费市场仍保持较高增速，且市场集中度有待提升。
  • 高估值回报率和较低利率环境，使中国消费龙头具备长期投资价值。

• 外资持续布局：

  • 外资持续布局中国消费龙头，认为其在当前估值下具备投资吸引力。

关键信息

1. 5月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增4.1%

• 2019年5月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售当月同比上涨4.1%，较4月有所改善。
• 社会消费品零售总额当月同比增长8.6%，其中服装类增长表现相对稳定。

2. 出口表现有所改善

• 5月纺织品、服装、鞋类出口增速分别为3.6%、-0.1%、5.6%。
• 1-5月累计出口增速分别为1.5%、-5.5%、0.2%，整体有所回暖。

3. 上游原材料价格波动

• 棉花价格大幅下跌，328级棉花现货周均价为14,255.83元/吨，环比下降0.63%。
• 棉纱线、坯布等价格也出现小幅下跌。
• 汇率方面，美元兑人民币汇率企稳，对出口有一定支撑作用。

4. 上市公司重要公告

• 水星家纺：使用5,000万元自有资金购买理财产品。
• 南极电商：截至2019年6月30日，已回购1.52亿元股份。
• 开润股份：完成部分限制性股票回购注销，股份总数减少。
• 罗莱生活：限制性股票解锁条件达成，及新增预留部分限制性股票。
• 周大生：5%以上股东减持计划实施，及权益分派完成。
• 歌力思：使用2.05亿元闲置募集资金补充流动资金，同时聘任证券事务代表。
• 安正时尚：全资子公司认购保本型收益凭证，金额8,000万元。
• 森马服饰：5%以上股东减持计划完成。
• 地素时尚：使用5亿元募集资金购买结构性存款。
• 海澜之家：可转债转股完成，部分股份转换为股票。
• 富安娜：回购股份1.58亿元，占总股本2.18%。

风险提示

1. 宏观经济放缓：可能导致居民可支配收入增长放缓，影响消费热情。
2. 天气变化：如暖冬可能影响冬装销售，对服装企业造成负面影响。
3. 原材料价格波动：特别是棉花价格的大幅下跌可能影响制造企业毛利率。

投资建议

• 短期建议：关注中报季表现优异的公司，如南极电商、开润股份、比音勒芬、安踏、李宁等。
• 长期建议：中国消费龙头具备长期投资价值，建议持续关注。

估值与分红

• 表3展示了相关标的的估值及分红情况，包括2019年市盈率、2020年预测市盈率及三年平均分红比例。
• 分红比例普遍在30%以上，部分公司如江南布衣、歌力思分红比例高达93%。

数据来源

• 部分数据来源于Wind资讯、东吴证券研究所。
• 表格数据包含公司2018H1与2019H1业绩对比、市盈率、分红比例等。

投资评级标准

• 公司投资评级：买入（>15%）、增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（-15%~-5%）、卖出（< -15%）。
• 行业投资评级：增持（>5%）、中性（-5%~5%）、减持（< -5%）。

附录

• 图表目录：包括过去一年大盘与纺服板块走势、纺服板块涨幅前10和跌幅前5、消费信心指数、出口增速、原材料价格走势等。
• 免责声明：本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，不承担任何责任。

总结

本报告强调了中报季中高增长标的的关注价值，并指出中国消费龙头在长期仍具投资潜力。短期应关注新模式企业及体育赛道品牌，长期则应关注消费龙头的高增长潜力和估值吸引力。同时，提醒投资者注意宏观经济、天气及原材料价格波动等风险。