20140624-兴业证券-行业信用利差规律探析之四_行业利差研究专题-钢铁行业相对价值分析_17页_865kb

钢铁行业相对价值分析总结

核心内容概述

本报告围绕钢铁行业信用利差的变化，从基本面分析与相对价值分析两个角度出发，探讨当前钢铁行业的盈利状况、供需关系、政策影响及个券估值情况，旨在为投资者提供规避风险、甄选性价比较好的短期个券的参考。

主要观点

• 行业基本面：钢铁行业短期盈利有所改善，但整体仍处于低迷状态，难以趋势性回暖。

  • 行业景气度仍处于低位，主要产品价格持续下跌，旺季不旺。
  • 成本端价格中枢下移，但下游需求疲弱，导致盈利改善有限。
  • 行业产能过剩问题尚未缓解，去产能过程缓慢，政策对存量产能影响有限。
  • 普钢与特钢盈利均在下降，但特钢在一季度有所反弹。

• 相对价值分析：

  • 钢铁行业利差已对基本面恶化有所反映，但尚未完全体现。
  • 个券利差分布离散化，部分风险个券利差明显走阔。
  • 基于相对价值分析框架，建议规避基本面恶化且利差偏低的个券，尤其是长期限品种。

关键信息

1. 行业利差分析

• 钢铁行业利差由信用风险溢价和流动性风险溢价组成。
• 行业利差已对疲弱的基本面有所反映，但尚未完全到位。
• 市场情绪有所缓和，但钢铁行业仍处经营底部。

2. 钢铁业基本面分析

• 量价存库：行业景气度低迷，主要产品价格持续下跌，开工率处于低位，钢贸商库存下降明显。
• 成本端：铁矿石价格跌幅大于钢铁产成品，成本端中枢下移，但铁矿石供过于求趋势明显。
• 下游需求：房地产和基建投资增速放缓，汽车需求维持平稳，板材领域有一定支撑。
• 行业政策：去产能缓慢，新增产能增速下降，但对存量影响有限。
• 细分领域：普钢与特钢盈利均下滑，特钢在一季度有所反弹。

3. 个券分析

AAA级太原钢铁集团三期中票（11太钢MTN1、11太钢MTN2、11太钢MTN3）

• 公司为地方国企，铁精粉自给率超过60%，但负债率上升，现金流存在缺口。
• 存货规模较大，价格下跌带来跌价风险。
• 三期中票利差明显低于行业利差，性价比偏弱，建议规避。

AA+级沙钢集团4期中票（11沙钢MTN1、11沙钢MTN2、12沙钢MTN1、13沙钢MTN1）

• 公司为江苏省大型民营钢铁企业，铁矿石对外依存度高，价格下跌带来一定支撑。
• 收入利润同比增速下降，但流动负债规模大，债务结构有待改善。
• 中票利差低于行业利差，但公司基本面尚可，建议维持中性判断。

4. 行业利差与相对价值判断矩阵

5. 未来关注方向

• 本报告分析了钢铁行业与建材行业，后续将重点关注基本面恶化但利差尚未反映到位的煤炭行业。

数据来源

• 数据来源：Wind，兴业证券研究所

投资评级说明

• 行业评级：推荐（相对表现优于市场）、中性（相对表现与市场持平）、回避（相对表现弱于市场）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于15%）、增持（相对大盘涨幅在5%～15%之间）、中性（相对大盘涨幅在-5%～5%之间）、减持（相对大盘涨幅小于-5%）。

联系方式

• 机构销售经理：邓亚萍（021-38565916，dengyp@xyzq.com.cn）

• 上海地区销售经理：罗龙飞、盛英君、杨忱、冯诚、顾超

• 北京地区销售经理：朱圣诞、肖霞、刘晓浏、吴磊、李丹、郑小平

• 深圳地区销售经理：朱元彧、杨剑、邵景丽、王维宇

• 海外销售经理：刘易容、徐皓、龚学敏、陈志云

• 地址：上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼20层（200135）

• 传真：021-38565955

信息披露

• 客户可登录www.xyzq.com.cn查询静默期安排和关联公司持股情况。

分析师声明

• 本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观撰写，不涉及任何形式的补偿。

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