20200619-渤海证券-光明乳业-600597.SH-深度报告_华东乳制品龙头_续写发展新篇章_26页_3mb

光明乳业（600597）深度报告总结

核心内容

光明乳业股份有限公司成立于1996年，是国内规模最大的乳制品企业之一，专注于乳制品的生产与销售，业务涵盖液态奶、奶粉、奶酪等品类，其中低温乳制品占据重要地位。公司始终坚持“领‘鲜’战略”，致力于提升产品品质与市场竞争力，构建了覆盖全产业链的高标准体系。

主要观点

• 行业地位稳固：光明乳业是国内乳制品行业的重要参与者，拥有多个知名品牌，如“光明”、“莫斯利安”等，并在华东市场具有显著优势。
• 低温乳制品发展潜力大：随着消费升级、冷链物流的完善以及牧场规模化发展，低温乳制品市场迎来发展机遇，公司作为龙头企业将受益于行业红利。
• 产品与品牌升级：公司推出“新鲜牧场”等新产品，并对莫斯利安进行品牌焕新，通过营销升级提升市场影响力。
• 全产业链布局：光明乳业通过整合乳业、牧业、冷链物流三大板块，形成完整的产业链条，提升产品品质与市场控制力。
• 财务表现稳健：公司近年来财务指标持续改善，净利润及每股收益稳步增长，体现出经营策略的有效性。

关键信息

产品结构与市场表现

• 公司主要产品包括液态奶（常温/低温牛奶酸奶）、奶粉、奶酪等。
• 液态奶是公司最主要的收入来源，占2019年总营收的61.17%。
• 低温产品是公司核心优势，2019年营收占比约27.82%。
• 2019年公司实现营业总收入225.63亿元，近十年复合增长率达10.00%。

业务发展与战略调整

• 公司自2010年起进入高速发展期，2014年莫斯利安单品销售额突破60亿元。
• 2018年公司加快全产业链布局，完成对多家企业的收购。
• 2019年公司召开“鲜活新升”新品发布会，全面升级产品线。
• 公司通过“新鲜营销中心”和“海外事业部”推动营收增长。

行业前景与趋势

• 我国乳制品市场零售总额突破4000亿元，预计至2024年将突破5500亿元。
• 饮用奶市场占比达61.82%，酸奶市场占比35.58%，预计酸奶市场占比将上升至42.20%。
• 巴氏杀菌乳市场因冷链物流发展和消费升级迎来增长机遇。

财务指标

• 2018-2019年营收：20,986亿元、22,563亿元，同比增长7.5%。
• 2019年归母净利润：498亿元，同比增长45.8%。
• 2020-2022年每股收益预测：0.48元、0.54元、0.65元。
• 财务健康度：公司资产负债率持续下降，从2018年的62.2%降至2022年的52.8%。

投资建议

• 公司作为低温乳制品行业龙头，产品、品牌及渠道具有强大根基。
• 预计公司未来三年每股收益稳步增长，给予“增持”投资评级。
• 投资逻辑基于行业增长潜力、公司经营调整成效以及海外业务的稳步发展。

风险提示

• 宏观经济下行可能影响行业整体表现。
• 疫情反复可能对冷链物流及销售模式造成影响。
• 食品安全问题可能对公司品牌形象及市场表现构成威胁。

总结

光明乳业凭借其在低温乳制品领域的领先优势，持续推动产品创新与品牌升级。公司通过全产业链布局，有效保障产品质量与供应链稳定性，同时积极拓展电商及新零售渠道，以应对市场变化。随着我国乳制品消费量的增长及冷链物流的完善，公司有望在巴氏杀菌乳市场中获得更大市场份额。尽管面临一定的风险，但公司良好的财务表现与持续的经营优化，使其具备较强的发展潜力。