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补贴政策影响显现，整车企业业绩承压

核心内容

2018年一季度，中国汽车行业在补贴退坡政策背景下，整体表现承压。主要整车企业如宇通客车、中通客车、比亚迪等净利润均出现下滑，反映出补贴退坡对行业盈利能力的直接影响。同时，新能源汽车销量大幅增长，但毛利率受到冲击。政策导向正逐步向长续航乘用车倾斜，预计下半年乘用车销售将出现高峰，而客车行业仍面临利润压力。

主要观点

1. 补贴退坡短期影响显著
   补贴退坡导致整车企业及产业链相关公司毛利率下滑，对业绩造成一定压力。但长期来看，有助于提升市场集中度、保留优势产能，并促进龙头企业成长。

2. 政策倾斜影响行业结构
   补贴政策向长续航乘用车倾斜，预计客车行业在短期内将承受更大利润压力，而乘用车行业在经历上半年的过渡期补贴后，下半年将出现销售高峰。

3. 关注电动乘用车产业链龙头
   建议投资者关注电动乘用车产业链中的龙头企业，如创新股份、当升科技、厦门钨业等，这些企业有望在政策调整中受益。

关键信息

一、公司财务表现

• 宇通客车：一季度净利润同比下滑6.81%，营业收入同比增长20.44%，新能源客车销量同比增幅284.8%，毛利率下滑1.3个百分点。
• 中通客车：一季度净利润同比下滑97.34%，营业收入同比下滑1.37%。
• 比亚迪：一季度营业收入同比增长17.54%，但净利润同比下降83.09%。
• 上汽集团：一季度净利润同比增长17.50%，营业收入同比增长21.68%。
• 东风汽车：一季度净利润同比增长84.17%，但营业收入同比下滑35.92%。

二、市场表现

• 川财汽车家电指数本周下跌0.44%，新能源汽车指数下跌0.36%，锂电池指数下跌1.28%，特斯拉指数下跌1.91%。
• 新能源汽车、汽车与零部件、锂电池、特斯拉板块均表现弱于大盘。

三、行业动态

• 中汽协发布白名单：中汽协启动汽车动力电池和清洁燃料电池行业自律白名单评价工作，计划5月分批发布，旨在引导资源向优质企业倾斜。
• 新能源基础设施规划：广东省发布高速公路充电设施建设方案，计划三年内建设108.5对快充站，其中2018年建设28.5对。
• 新能源基地建设：四川成都打造全国最大动力电池产业化基地，预计2021年年产值达200亿元。
• 上汽启动宁德基地建设：上汽集团在宁德市启动乘用车基地项目，总投资约50亿元，预计2019年投产。
• 北汽新能源获得自动驾驶牌照：北汽新能源LITE获得北京自动驾驶路测牌照，并在车展期间推出自动驾驶体验项目。

风险提示

1. 宏观经济不及预期：若下半年经济未达预期，将影响汽车销量及价格，进而对行业造成压力。
2. 政策波动风险：新能源汽车对政策依赖性强，若后期政策波动，可能导致销售回落。

投资评级

• 行业投资评级：基于行业相对市场基准指数的收益，分为买入、增持、中性、减持四个等级。
• 证券投资评级：基于报告发布后6个月内证券的绝对收益，分为买入、增持、中性、减持四个等级。

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总结

2018年一季度，补贴退坡政策对整车企业及产业链造成短期业绩压力，但长期有利于行业整合与龙头企业成长。新能源汽车销量增长显著，但毛利率受政策影响。乘用车行业将在下半年迎来销售高峰，建议关注电动乘用车产业链中的龙头企业。同时，行业面临宏观经济不及预期和政策波动等风险，投资者应谨慎评估。