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宏观回暖，低位反弹 - 锌周报总结

核心内容概述

本周锌价在宏观环境改善与市场对美联储降息预期增强的推动下出现反弹。美元指数回落，LME锌价上涨5.94%，带动沪锌企稳。然而，锌价反弹动能有限，受国内需求疲软及库存压力影响，价格仍面临下行压力。

主要观点

1. 市场预期与价格走势

• 美联储点阵图显示2024年预计降息三次，联邦基金利率降至4.5-4.75%，市场解读为鸽派信号。
• 美元指数下跌至101.76，美元走弱支撑金属价格。
• 伦锌反弹带动沪锌企稳，但国内需求不足限制了反弹幅度。
• 锌价反弹关注22000元/吨附近压力。

2. 库存与升贴水变化

• LME锌库存：上周五降至20.8万吨，0-3月升水转为4.25美元/吨。
• SMM锌锭社库：环保限产结束，下游补库，库存下降0.52万吨至7.87万吨。
• 沪锌月差：一度扩大至275元/吨，但随着交割和进口窗口打开，逐渐收敛至百元附近。
• 现货升贴水：上海现货成交价升贴水均价为250元/吨，广东、天津等地升贴水波动，显示区域价格差异。

3. 成本与供应情况

• 锌精矿产量：SMM11月产量略降至32.67万吨，12月预期降至31.12万吨。
• 进口矿TC：进口矿TC为90美元/千吨，折算国内价格不足四千，倒逼炼厂抢购国产矿，国产矿TC普遍下调50-100元/金属吨。
• 精炼锌供应：SMM10月产量为59.86万吨，环比下降0.99%，但净进口增加，表观供应增长9.36%。
• 全球供应：ILZSG数据显示全球精炼锌产量持续增长，国内供应端压力仍存。

4. 下游需求与开工率

• 镀锌开工率：SMM镀锌周度开工率环比上涨2.41个百分点至64.47%，北方环保限产结束带动需求回升。
• 压铸锌合金开工率：环比下降0.89个百分点至45.84%，订单基本交完，需求疲软。
• 氧化锌开工率：环比下降0.7个百分点至57.7%，淡季需求走弱影响开工。
• 下游产品价格：冷轧板、热镀锌卷、压铸锌合金、氧化锌等价格略有上涨，但整体需求疲软。

关键信息

供应端

• 锌精矿供应：国产矿与进口矿加工费差异扩大，国产矿TC下调。
• 精炼锌供应：国内产量环比略有下降，但净进口增加，表观供应增长。
• LME库存：库存下降，亚洲地区库存减少显著，注销仓单比例稳定。

需求端

• 镀锌需求：北方限产结束，开工率回升，但整体需求仍偏弱。
• 压铸需求：订单基本交完，开工率小幅下滑。
• 氧化锌需求：淡季影响，开工率下降。

宏观因素

• 美联储政策：降息预期增强，美元指数走弱，利好金属价格。
• 国内经济：国债投放进度不及预期，GDP增长预期下调，抑制市场情绪。
• 经济指标：制造业PMI、核心CPI、消费者信心等数据反映经济温和复苏，但未形成强劲支撑。

操作评级

• 锌：市场对降息预期充分计价，价格反弹，但消费端支撑有限，建议关注22000元/吨压力位。

数据来源与图表说明

• 库存数据：LME锌库存、上期所锌库存、SMM锌锭社库、钢联终端等。
• 价格走势：沪锌、伦锌、冷轧板、热镀锌卷等价格波动。
• 成本与加工费：国产矿与进口矿TC差异、精炼锌加工费。
• 宏观经济指标：美元指数、CRB价格指数、M2同比、社融存量等。

总结

本周锌价在宏观环境改善与降息预期推动下出现反弹，但受国内需求疲软及库存压力影响，反弹动能有限。LME锌库存下降，0-3月升水，显示市场对供应的担忧有所缓解。国内锌精矿供应减少，国产矿TC下调，成本支撑增强。下游需求方面，镀锌开工率回升，压铸与氧化锌开工率下降，整体消费端乏力。预计四季度锌市场仍面临过剩压力，价格反弹需关注22000元/吨压力位。