20211114-德邦证券-宏观年度展望之海外篇_全球经济将面临增长与通胀的双拐点_31页_2mb

宏观深度报告总结

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师芦哲与张佳炜撰写，分析了2021年美国经济的高增长与高通胀现象，并对2022年的宏观经济走势、货币政策及对国内的影响进行了展望。核心观点认为，美国经济将在2022年迎来增长与通胀的拐点，这或将延缓美联储的货币正常化进程，从而对美债利率形成压制，同时对我国出口和汇率带来一定影响。

主要观点与关键信息

2021年美国经济回顾

• 高增长：2021年Q1与Q2美国GDP季环比年率分别达6.3%与6.7%，远高于2016-2019年的平均2.4%。
• 高通胀：CPI与PCE同比增速持续走高，超出美联储2%的目标。10月CPI同比录得6.2%，环比0.9%。
• 驱动因素：
  1. 财政刺激：CARES Act与ARP带来的天量财政补助拉升居民收入。
  2. 疫情阻碍服务消费：疫情反复导致服务消费受阻，需求集中向商品消费转移。
  3. 供给瓶颈：内运与部分行业的运力不足加剧了通胀压力。

2022年美国经济展望

增长拐点

• 耐用品消费回落：耐用品消费确定性下行，且幅度可能超过服务消费的回升。
• 私人消费放缓：私人消费增长中枢将下降，主要受耐用品消费回落与服务消费修复力度有限影响。
• 消费结构变化：非耐用品消费可能维持增长，但将向疫情前水平回归；服务消费修复力度较弱，难以支撑增长。

通胀拐点

• 运力瓶颈边际缓解：外运、港口与内运的运力问题逐步改善，但交运行业劳动力回流仍是关键。
• 通胀二阶导转负：随着需求回落与供给恢复，通胀读数或在明年初开始趋缓，逐步向2%靠拢。

货币政策

• taper或放缓，加息延后：增长与通胀拐点或延缓美联储货币正常化路径，加息预期或推迟至明年下半年。
• 政治因素影响：鲍威尔连任与拜登中期选举的考量可能促使美联储延后加息。

财政政策

• 力度减弱：2022年的财政政策难以达到2021年ARP或2020年CARES Act的规模。
• 内部博弈：民主党内部温和派与激进派分歧导致政策力度缩减，预算案与债务上限问题或由党内解决。

美债利率判断

• Q1趋缓，Q2震荡：美债利率上行趋势或在Q1放缓，Q2在1.9%附近震荡，Q4或试探2%水平。
• 传导逻辑：增长与通胀拐点及政策延后将影响美债利率走势。

对国内的影响

• 出口压力：美国耐用品消费回落或对我国出口构成拖累。
• 汇率利好：美联储货币正常化延后或缓解汇率压力，利好人民币。

风险提示

• 通胀失控风险：若需求持续旺盛或供应链问题未改善，美国通胀或进一步升温，迫使美联储提前加息。
• 市场波动：提前加息将引发市场流动性风险溢价飙升，导致资产价格剧烈波动。

附录：分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，毕业于中国人民大学与清华大学，曾任职于世界银行、泰康资产与华泰证券。
• 张佳炜：伦敦政治经济学院金融经济学硕士，4年海外宏观与资产配置经验，曾任职于平安信托。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%-20%）、中性（波动在-5%~+5%之间）、减持（弱于市场5%以下）。
• 行业投资评级：优于大市（高于基准10%以上）、中性（介于-10%~10%）、弱于大市（低于基准10%以下）。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告所载信息及观点基于作者职业理解，不保证准确性。
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