20180303-浙商证券-流动性及利率债周报_债市继续回暖的可能性有多大__14页_2mb

债市继续回暖的可能性有多大？

核心内容概述

本报告分析了2018年3月3日前后，中美债市的走势差异及影响因素，重点探讨了债市继续回暖的可能性。报告指出，美债收益率上行主要由基本面、供需关系和货币政策驱动，而国内债市在春节后表现出“开门红”，主要得益于基本面预期的边际背离和流动性环境的宽裕。

主要观点

美债收益率上行原因

1. 基本面因素：美国1月CPI和核心CPI同比分别为2.10%和1.80%，均高于市场预期。能源和食品价格同比涨幅较快，核心CPI各分项涨幅均衡，居住、医疗服务、交运服务维持高位。市场对通胀的担忧导致美债收益率与TIPS利差走阔。

2. 货币政策驱动：美联储新任主席鲍威尔在国会听证会上对美国经济增长和通胀持乐观态度，推动美元指数和10Y美债收益率快速上行，同时导致黄金和美股价格下跌。

3. 供需失衡：特朗普税改计划导致财政赤字压力增加，美国财政部2018年一季度计划净融资2700亿美元，较去年同期增长。同时，美元指数走弱抑制了境外机构对美债的增持意愿。

国内债市表现

1. 通胀预期：春节后猪肉价格因肥猪存栏量上升和下游屠宰量增加而环比大幅下跌，原油价格受季节性需求淡季影响亦偏弱，导致国内通胀压力相对温和。

2. 经济基本面：节前1月信贷数据大幅增加，反映实体经济融资需求仍强，但上周PMI数据显示基本面需求走弱，市场预期出现分歧。一二月份为经济数据真空期，基本面分歧短期内无法证伪。

3. 流动性环境：央行表示将灵活搭配工具组合，维持流动性合理稳定。节后重启逆回购操作，显示维稳资金面的意图。

关键信息总结

国内货币政策

• 央行本周进行了7天、28天、63天逆回购操作，净投放1200亿元。
• MLF、PSL等工具操作对市场流动性有重要影响，其中PSL净投放2230亿元，支持棚改项目。
• 央行对资管新规的执行较为谨慎，避免对市场造成过大冲击，短期内流动性收紧概率不大。

国内货币市场

• 银行间质押回购利率隔夜、7天、14天、21天、一个月分别变动33.42、38.2、34.62、72.03、45.59BP至2.85%、3.28%、3.74%、4.52%、4.60%。
• SHIBOR隔夜、7天、14天、1个月和3个月利率分别变动21.30、2.10、-2.00、-0.75、1.13BP至2.77%、2.90%、3.84%、4.05%、4.72%。
• 同业存单发行利率1个月、3个月、6个月分别变动42.21、-0.64、-0.75BP至4.58%、4.83%、4.99%。

国内债券市场

• 国债收益率在本周有所下降，1年、3年、5年、7年、10年国债利率分别变动-10.83、-6.78、-9.81、-2.59、-3BP至3.27%、3.53%、3.71%、3.83%、3.84%。
• 国开债收益率也有所下降，1年、3年、5年、7年、10年国开债利率分别变动-2.58、-1.81、-9.81、-5.69、-5.61BP。
• 地方政府债收益率整体下行，AAA和AAA-评级的各期限收益率均出现下降。

国内外汇市场

• 美元兑人民币中间价、在岸汇率及离岸汇率分别为6.33、6.35、6.33，一周内分别变动-148、92、22BP。
• CFETS人民币汇率指数为96.27，变动-0.17。

海外市场回顾

1. 货币政策：

   • 美国联邦基金利率维持1.42%，LIBOR美元隔夜利率维持1.44%。
   • 欧元区再融资利率、存款便利利率和边际贷款便利利率均未变化。
   • 日本无担保隔夜拆借利率变动-1.50BP至-0.04%。

2. 货币市场：

   • 欧元银行间同业拆借利率隔夜变动-1.10BP至-0.37%。
   • 美元指数变动1.14至90.33，COMEX黄金期货结算价变动-21.6美元/盎司至1315.70美元/盎司。

3. 债券市场：

   • 美国1个月、1年、5年、10年国债利率分别变动12、4、1、-2BP至1.5%、2.06%、2.63%、2.86%。
   • 欧元区和日本国债利率均有所调整，但具体数据未详细列出。

债市趋势展望

1. 中美利差回归均值：经过这一轮美债收益率上行，中美利差已回归历史均值，未来若美国通胀再度超预期，可能引发全球债市共振，国内市场难以独善其身。

2. 经济基本面支撑：1、2月份央行通过PSL净投放资金额达2230亿元，对固定资产投资形成一定支撑。制造业利润总额和出口交货值增速持续增长，亦显示经济基本面仍具韧性。

3. 流动性维稳：央行表示将灵活搭配工具组合，维持流动性合理稳定，短期内债市趋势性回暖拐点未到，需静候确定性机会。

结论

综上所述，当前债市回暖的可能性受限于外部环境和内部经济基本面。虽然国内流动性环境宽裕，但若美债收益率继续上行或美国通胀超预期，可能对国内市场形成压力。同时，经济基本面仍具韧性，流动性维稳措施有助于债市维持当前态势，但趋势性回暖仍需等待更多确定性信号。