20220326-国盛证券-万国数据-SW-09698.HK-EBITDA维持高增长_积极寻找成熟项目并购机会_5页_623kb

报告摘要

万国数据-SW (09698.HK) 总结

核心内容

万国数据-SW 2021年营业收入达78.2亿元人民币，同比增长36.2%，符合公司指引。2021年调整后EBITDA同比增长38.2%至37亿元，EBITDA利润率提升至47.4%，较上年提高0.7个百分点。公司预计2022年收入将介乎93.2亿至96.8亿人民币之间，调整后EBITDA目标为42.85亿至44.50亿人民币，资本开支目标为120亿元，较2021年的137亿元有所减少。

公司目前在中国的一线城市周边拥有30万平方米未开发机房面积，预计未来两三年内可带来持续增长。此外，公司积极拓展海外市场，制定了“新加坡+”战略，覆盖东南亚地区。香港的四个数据中心预计将在2022年至2025年间陆续投入运营，同时在印尼和东南亚地区寻找项目，未来数月将启动建设并获得首个预签约订单。

主要观点

收入增长稳健：2021年公司收入增长显著，2022年收入预期继续增长，但增速有所放缓。
EBITDA持续高增长：尽管公司收入增长放缓，但EBITDA仍保持高增长，利润率稳步提升。
电价改革影响利润：由于电价改革，电费成本上升可能对利润率产生影响。
上架率偏低：受宏观环境、防疫政策及收购项目并表影响，公司上架率预计仍偏低。
并购策略转变：公司更倾向于收购成熟项目，以应对一线城市土地和能耗指标获取难度的增加。
出海战略推进：公司积极布局东南亚市场，拓展国际业务，提升整体竞争力。

关键信息

财务指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	5,739	7,819	9,500	11,120	13,339
增长率yoy(%)	39.2	36.2	21.5	17.1	19.9
调整后EBITDA(百万元)	2,681	3,703	4,294	5,202	6,243
EBITDA利润率(%)	27.0	22.8	30.5	31.5	34.0

投资建议

目标价：美股目标价为49.74美元，港股目标价为48.50港元。
EV/EBITDA倍数：对应2022年EV/EBITDA目标倍数为20倍。
评级：维持“买入”评级。

风险提示

政策监管趋严：能耗指标获取难度加大。
数据中心签约与上架不及预期：可能影响业务增长。
负债率过高风险：资产负债率持续上升，需关注偿债能力。
客户自建IDC影响行业格局：可能削弱公司市场占有率。
行业管制加强：下游客户面临更严格的监管环境。

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
资产负债率(%)	53.4	63.8	66.7	71.0	73.9
净负债比率(%)	33.2	109.1	133.6	188.9	211.8
P/E(倍)	-	-	-	-	48.0
P/B(倍)	0.3	0.3	0.3	0.3	0.3
EV/EBITDA(倍)	16.8	12.2	10.5	8.7	7.2

每股指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
每股收益(最新摊薄)	-3.95	-7.04	-0.10	-1.12	0.79
每股经营现金流(最新摊薄)	1.72	6.43	36.29	12.84	51.72
每股净资产(最新摊薄)	142.69	138.24	138.14	137.02	137.81

战略与业务发展

国内业务：公司在国内市场持续扩张，新增销售面积目标为9万平方米，未来三年内有大量未开发机房面积可利用。
海外扩张：公司实施“新加坡+”战略，积极布局东南亚，计划未来数月启动东南亚项目，并获得首个预签约订单。
数据中心建设：公司正在推进多个数据中心项目，预计未来几年内将逐步投入运营。

总结

万国数据-SW 在2021年实现了收入和EBITDA的双增长，尽管面临电价改革和上架率偏低的挑战，但公司通过并购成熟项目和出海扩张，积极应对市场变化。预计2022年至2024年公司将继续保持增长态势，尽管净利率和净利润有所波动，但整体财务状况稳健。分析师给予“买入”评级，认为公司具备良好的成长潜力和市场竞争力。

展开完整摘要