20210820-国盛证券-万国数据-SW-09698.HK-EBITDA持续高增长_下游客户需求未见放缓_5页_703kb

报告摘要

万国数据-SW（09698.HK）在2021年第二季度（2Q21）表现出强劲的收入和盈利增长，同时积极应对行业变化，探索多元融资方式，以维持其在IDC行业的领先地位。

收入与盈利增长显著：公司2Q21实现营业收入18.6亿元人民币，同比增长38.9%，环比增长9.3%。调整后EBITDA同比增长41.4%，达到9.0亿元人民币，EBITDA利润率为48.1%，显示公司盈利能力强劲。
下游客户需求依然旺盛：尽管面临国家更严格的监管，但客户对IDC的需求并未明显放缓。2Q12客户承诺使用IDC面积净增4.5万平方，是过去四个季度中的最高值，反映出市场需求依然充足。
资本开支稳健：公司2021年全年资本开支目标为120亿元人民币，上半年累计资本开支41亿元，2Q21内生资本开支为19亿元，显示出公司持续投入基础设施建设。
融资多元化：由于IDC行业估值退潮，公司积极寻求多元融资方式，包括在子公司层面引入私人资本及与新加坡JV伙伴探讨新合作模式，以减少对二级市场的依赖。
资金充裕，有利于并购：公司通过上市融资，目前在手现金为123亿元人民币，足以支撑未来2年的资本开支，同时具备并购机会，有助于提升市场占有率。
投资建议：基于行业变化，公司未来12个月EV/EBITDA目标倍数下调至22倍，对应美股目标价66.78美元、港股目标价65.11港元，维持“买入”评级。

财务表现：
- 营业收入从2019A的4122百万元增长至2021E的7776百万元。
- 调整后EBITDA从2019A的1824百万元增长至2023E的5893百万元。
- 归母净利润从2019A的-501百万元增长至2023E的-1122百万元，尽管仍为负值，但亏损幅度有所收窄。
- EBITDA利润率从2019A的25.3%提升至2021E的27.6%。
财务比率：
- P/E（最新摊薄）从-19.5下降至-8.7，显示估值逐步收窄。
- P/B保持在0.4左右，显示公司资产价值被市场低估。
- EV/EBITDA从2019A的41.5下降至2023E的12.8，反映市场对公司的估值逐步降低。
运营与财务状况：
- 公司在手现金充足，流动比率和速动比率分别为1.9和1.7，显示短期偿债能力较强。
- 负债率逐步上升，从2019A的63.9%升至2023E的71.6%，需要注意财务风险。
- 营运资金管理改善，2021E和2022E的营运资金变动分别为30百万元和245百万元，显示公司运营效率提升。

分析师：夏天、郑泽滨。
相关研究：
- 《万国数据（9698.HK/GDS.O）：EBITDA增速超指引，IDC行业管制趋严没有动摇公司成长逻辑》2021-05-21。
- 《万国数据（9698.HK/GDS.O）：EBITDA超指引，2021年成长路径清晰》2021-03-13。

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