固定收益专题报告：山东省城投全梳理（地区篇）-20220307-中泰证券-17页_1mb

山东城投全梳理（地区篇）总结

核心内容概述

山东省作为经济发达地区，GDP总量位列全国前三，2021年达到8.31万亿元，增速为8.3%，高于全国平均水平。然而，近年来经济增速有所放缓，且产业转型面临挑战。山东省的财政实力较强，2021年一般公共预算收入为7284.45亿元，位列全国第五，政府性基金收入达7976.94亿元，但广义债务率在2021年升至261.35%。此外，山东省拥有丰富的园区资源和上市公司，经济圈布局对区域发展有重要影响。

主要观点

经济与财政情况

• 山东省经济总量在全国前列，但增速近年来有所放缓。
• 2021年GDP增长8.3%，高于全国平均水平。
• 2018年GDP数据修订后，总量下调12.8%，增速下降明显。
• 三产占比结构变化显著，第二产业占比下降，第三产业占比上升。
• 财政自给率在2021年有所改善，但仍存在部分地市财政压力较大。

三大经济圈发展概况

• 省会经济圈：以济南为核心，经济实力最强，但部分地市如泰安、聊城、滨州发展相对滞后。
• 胶东经济圈：青岛为核心，经济总量最大，但债务率最高；烟台、潍坊次之。
• 鲁南经济圈：临沂、济宁经济实力较强，枣庄相对较弱。

园区与上市公司情况

• 山东省共有37个国家级园区和136个省级园区，主导产业以化工、机械设备、医药生物及电气设备为主。
• 截至2022年2月28日，山东省共有271家A股上市公司，其中146家位于胶东经济圈，105家位于省会经济圈，显示区域经济实力。
• 上市公司行业分布与主导产业一致，化工、机械设备、医药生物及电气设备行业上市公司数量最多。

国际酒店布局

• 国际酒店集团在山东省的布局集中在综合实力较强的城市，如济南、青岛、烟台、威海等。
• 房价与城市综合实力相关，济南和青岛房价相对较高。

关键信息

城投债总体情况

• 截至2022年2月28日，山东省存量债券共1344只，余额为11390.14亿元。
• 主要债券类型为公司债（52.22%）、中期票据（21.20%）。
• 城投债主体评级以AAA（44.40%）和AA+（34.53%）为主。
• 债券到期高峰集中在4月、9月、11月，到期规模分别为427.75亿元、480.72亿元、490.32亿元。

城投债估值与净融资情况

• 聊城市：估值水平最高，整体加权平均估值为7.14%。
• 济南市、青岛市、烟台市：估值水平较低，均低于4%。
• 淄博市、泰安市、滨州市、临沂市：估值在4%-5%之间。
• 东营市、德州市、枣庄市、威海市、日照市：估值在5%-6%区间。
• 济宁市、菏泽市、潍坊市：估值在6%-7%之间。
• 净融资情况：济南市、青岛市净融资规模较大，且保持正增长；聊城市、德州市、滨州、东营市净融资规模较小，部分年份为负。

风险提示

1. 城投平台口径判定存在主观性。
2. 公开信息披露不完整或不及时。
3. 城投政策变化可能超预期。
4. 园区统计口径可能存在误差。

图表概览

• 图表1：2021年全国各省市GDP情况。
• 图表2：2011-2021年山东省GDP及三产占比情况。
• 图表3：商业银行不良贷款率（%）。
• 图表4：2014-2021年山东省财政情况。
• 图表5：山东省三大经济圈战略规划。
• 图表6：山东省下辖地级市经济概况。
• 图表7：2020年山东省下行地级市财政、债务概况。
• 图表8：山东省国家级园区情况概览。
• 图表9：山东省上市公司情况。
• 图表10：国际酒店集团在山东省的酒店分布。
• 图表11：城投存量债类型分布。
• 图表12：城投债主体评级分布。
• 图表13：存量债券到期期限分布。
• 图表14：山东城投债2022年到期回售分布。
• 图表15：山东省各地市城投存量债估值情况。
• 图表16：山东省各区域近年来净融资情况。