固定收益专题报告：重庆城投全梳理（地区篇）-20210527-中泰证券-18页_1mb

重庆城投全梳理（地区篇）总结

核心内容概述

重庆是中国中西部唯一的直辖市，面积8.24万平方公里，经济总量位于全国中游。2020年GDP为2.5万亿元，增速为3.9%，虽较2014年有所放缓，但总体仍高于全国平均水平。经济结构中，第三产业占比持续上升，达到52.8%。财政方面，2020年一般公共预算收入为2094.84亿元，同比下降1.88%，政府性基金收入中土地出让收入占比高，财政自给率降至42.80%。

主要观点

• 经济与财政差异显著：重庆市各区县经济发展水平差异明显，主城都市区经济实力较强，而渝东北和渝东南地区相对薄弱。2020年，渝北区GDP最高，为2009.52亿元；城口县最低，仅为55.20亿元。
• 上市公司集聚主城区：重庆市58家A股上市公司中，42家位于主城区，主要集中在汽车、医药生物等行业，凸显主城区的经济地位。
• 城投债结构与风险：重庆市城投债存量共637只，余额为4966.12亿元，以公司债为主（36%），中期票据（24%）和定向工具（21%）。主体评级以AA级（55%）和AA+级（37%）为主，未来12个月到期偿还压力集中在2022年3月、4月，而2022年2月、5月压力较小。
• 国际酒店布局偏好：国际酒店倾向于在经济实力强的区县布局，如渝中区、江北区、渝北区等，这些区域房价也相对较高。

关键信息

一、经济、财政情况鸟瞰

1. 重庆市经济财政情况

   • 2014年-2020年GDP年均复合增速为9.35%，但2020年增速下降至3.9%。
   • 2020年八大支柱产业持续复苏，汽车、电子、材料产业增长较快。
   • 第三产业占比逐年上升，2020年为52.8%。
   • 财政自给率逐年下降，2020年降至42.80%。

2. 七大区域及区县经济财政概况

   • “两江四岸”核心区城市（渝中、江北、南岸）经济实力较强，财政自给率较高，其中江北区为73.44%。
   • 中心城区城市（如渝北、九龙坡、沙坪坝）GDP总量较大，但财政自给率多低于65%。
   • 同城化发展先行区城市（如江津、璧山、长寿）与中心城区加速融合，承担产业转移任务。
   • 重要战略支点城市（如涪陵、永川、合川）在成渝双城经济圈中发挥关键作用。
   • 桥头堡城市（如荣昌、大足、铜梁）侧重于成渝腹心优势，发展特色产业。
   • 渝东北和渝东南地区经济实力较弱，财政自给率普遍偏低，且城投债净融资规模较小。

二、产业布局与资源禀赋

1. 园区一览

   • 重庆市共有8个国家级园区和42个省级园区，主导产业以电子、汽车、装备制造为主。
   • “两江四岸”核心区城市拥有多个省级园区，如重庆港城工业园区。
   • 中心城区城市如渝北区、九龙坡区拥有多个国家级和省级园区，产业集聚效应明显。
   • 万州经济技术开发区是渝东北唯一国家级园区，主导产业包括绿色照明、智能装备等。

2. 上市公司区域及行业分布

   • 重庆市共有58家A股上市公司，其中42家位于主城区，显示主城区的经济主导地位。
   • 上市公司行业主要集中在汽车、医药生物、公共事业、房地产等领域，其中医药生物行业市值最高。
   • 主城区上市公司市值普遍较高，垫江县仅有一家上市公司，市值较低。

3. 国际酒店布局及价位

   • 国际酒店多分布在综合实力强的区县，如渝中、江北、渝北等。
   • 房价与区域经济实力和地理位置密切相关，主城区房价较高。

三、各区域城投债梳理

1. 存量债总体情况概览

   • 存量债券共637只，余额为4966.12亿元，主要类型为公司债（36%）、中期票据（24%）和定向工具（21%）。
   • 主体评级以AA级（55%）和AA+级（37%）为主，其余为较低等级。
   • 债券剩余期限以中期为主，3-5年占比最高（46.67%），1-3年次之（27.84%）。
   • 未来12个月到期偿还压力集中在2022年3月和4月，而2022年2月和5月压力较小。

2. 各区域城投债估值和净融资情况

   • 垫江县、武隆区、梁平区的估值高于7%，其中梁平区估值最高，为8.69%。
   • 市本级估值最低，不足4%。
   • 估值在4%-6%之间的区域较多，如涪陵区、九龙坡区等。
   • 渝东北和渝东南地区的估值普遍较低，且净融资规模较小。

风险提示

• 城投平台口径判定存在主观性；
• 公开信息披露不完整或不及时；
• 城投政策变化可能超预期；
• 园区统计口径可能存在误差。