20170221-兴证国际证券-石药集团-01093.HK-国企改革典范_创新驱动成长_39页_1mb

石药集团（01093.HK）研究报告总结

核心内容概览

石药集团（01093.HK）作为港股通医药龙头标的，正从原料药生产商向高端创新药生产商转型，展现出强劲的成长潜力。报告首次给予“买入”评级，目标价为10.89港元，预期升幅为17.1%，对应2017年PE为25倍。

主要观点

• 国企改革与民营化转型：石药集团通过联想入主实现国有转民营，完成MBO后彻底实现民营化，为公司发展奠定良好基础。
• 产品结构升级：公司逐步从原料药向创新药转型，创新药已成为利润增长的主要来源，占总利润约80%。
• 创新药表现突出：恩必普、欧来宁、玄宁和抗肿瘤药是公司创新药板块的核心产品，其中恩必普是主力品种，预计未来仍将保持高增长。
• 在研产品梯队完善：公司拥有170多种在研产品，其中15种为1类新药，预计将在2018-2019年陆续上市。同时，公司也在积极拓展海外市场。
• 原料药业务前景平稳：虽然原料药业务占比下降，但其市场企稳，未来有望保持盈亏平衡或小幅盈利。

关键信息

财务指标

市场前景

• 恩必普：作为国家一类新药，占创新药收入50%以上，预计2016年销售额增速为40%，2017、2018年保持25%-30%增长。若进入全国医保，预计增速将提升至30%-40%。
• 欧来宁：主要治疗记忆与智能障碍，占痴呆治疗药市场约50%份额，预计未来增速为10%-15%。
• 玄宁：治疗高血压，市场份额约27%，预计2016-2018年增速为10%-15%。
• 抗肿瘤药：多美素和津优力为主要增长点，预计2016年总销售额增速为40%-45%，2017-2018年增速有望达到45%-50%。

在研产品

• 1类新药：包括复方左旋氨氯地平阿托伐他汀钙片、rE4、SKLB1028、DBPR108等，预计2018-2020年陆续上市。
• 仿制药：公司每年推出3-5个重磅仿制药，包括硼替佐米、决奈达隆等，部分已进入临床试验阶段。
• 国际化布局：公司已与Teva、Citron、Casper签署三项高端仿制药协议，拓展海外市场。

原料药业务

• 抗生素：市场企稳，预计未来两年保持盈亏平衡或小幅盈利。
• 维生素C：市场回暖，有望实现扭亏为盈。
• 咖啡因：保持稳定增长，出口格局良好。

风险提示

• 恩必普增速不及预期
• 抗肿瘤用药招标进度不及预期
• 原料药市场回暖不及预期

结论

石药集团正经历从传统原料药企业向高端创新药生产商的转型，创新药业务成为其核心增长动力。公司具备良好的研发和营销能力，有望复制恒瑞医药的发展路径，成为港股市场的长线慢牛品种。尽管面临一定的市场风险，但整体前景值得期待。