20220208-国金证券-石药集团-01093.HK-购入3代溶栓创新药_卒中领域如虎添翼_3页_1mb

石药集团(01093.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

石药集团是一家专注于医药健康领域的公司，近年来在创新药研发与市场拓展方面取得显著进展。公司于2022年2月8日宣布收购珠海至凡公司100%股权，后者持有广州铭康生物51%的股份。通过此次收购，石药集团将获得铭康生物自主研发的第三代溶栓创新药“铭复乐”，进一步加强其在中枢神经系统（CNS）领域的竞争力，并与现有核心产品恩必普形成协同效应。

主要观点

• 产品管线扩展：铭复乐是具有知识产权的第三代特异性溶栓药，用于急性心肌梗死和脑梗死的治疗。2021年进入三期临床试验，截至2022年1月28日，已启动61家研究中心，入组患者1362例。
• 研发与创新投入：2021年前三季度研发费用超过25亿元，同比增长11%。公司拥有多个研发基地，在肿瘤、免疫、呼吸、神经、代谢、心血管及抗感染等领域有大量在研项目。
• 市场表现：2022年1月连续3款药物获批上市，包括唑来膦酸、盐酸米托蒽醌注射剂和甲磺酸仑伐替尼，显示公司在创新药领域的强大执行力。
• 财务表现：公司营业收入和净利润持续增长，预计2021-2023年营收分别为281亿、335亿和403亿元，归母净利润分别为57亿、66亿和79亿元。当前股价对应2021-2023年PE分别为15倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：9.390港元
• 流通港股：11,933.22百万股
• 总市值：112,052.93百万元
• 年内股价最高最低：12.460/7.890港元
• 香港恒生指数：24329.49

股价表现

• 3个月涨幅：18.86%
• 6个月涨幅：-11.42%
• 12个月涨幅：16.07%
• 相对恒生指数：20.61% / -4.35% / 33.09%

财务预测

• 营业收入：2021E 281亿元，2022E 335亿元，2023E 403亿元
• 归母净利润：2021E 57亿元，2022E 66亿元，2023E 79亿元
• PE：2021E 15倍，2022E 14倍，2023E 12倍
• P/B：2021E 3.04倍，2022E 2.90倍，2023E 2.46倍

风险提示

• 新药研发风险：新药上市进度及销售表现可能低于预期。
• 集采风险：集采政策可能对公司的利润产生压力。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2021E 28,117百万元，2022E 33,544百万元，2023E 40,325百万元
• 归母净利润：2021E 5,160百万元，2022E 5,693百万元，2023E 6,587百万元
• 净利率：2021E 20.7%，2022E 20.2%，2023E 19.6%

现金流量表

• 经营活动现金净流：2021E 6,000百万元，2022E 6,548百万元，2023E 8,072百万元
• 投资活动现金净流：2021E -1,985百万元，2022E -1,035百万元，2023E -1,533百万元
• 筹资活动现金净流：2021E -877百万元，2022E -2,185百万元，2023E -2,185百万元

资产负债表

• 资产总计：2021E 36,031百万元，2022E 41,693百万元，2023E 49,219百万元
• 负债股东权益合计：2021E 27,153百万元，2022E 31,561百万元，2023E 37,277百万元
• 资产负债率：2021E 22.30%，2022E 22.07%，2023E 22.16%

比率分析

每股指标

• 每股收益：2021E 0.476元，2022E 0.551元，2023E 0.661元
• 每股净资产：2021E 2.272元，2022E 2.641元，2023E 3.119元
• 每股经营现金净流：2021E 0.502元，2022E 0.548元，2023E 0.676元

投资回报率

• 净资产收益率：2021E 20.97%，2022E 20.87%，2023E 21.18%
• 总资产收益率：2021E 15.80%，2022E 15.80%，2023E 16.04%
• 投入资本收益率：2021E 18.27%，2022E 19.21%，2023E 19.67%

增长率

• 主营业务收入增长率：2021E 12.73%，2022E 19.30%，2023E 20.21%
• 净利润增长率：2021E 10.33%，2022E 15.72%，2023E 19.87%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2021E 66.4天，2022E 66.4天，2023E 66.4天
• 存货周转天数：2021E 110.6天，2022E 110.6天，2023E 110.6天
• 应付账款周转天数：2021E 84.9天，2022E 84.9天，2023E 84.9天

偿债能力

• 净负债/股东权益：2021E -34.40%，2022E -39.89%，2023E -45.19%
• EBIT利息保障倍数：2021E -70.6，2022E -63.2，2023E -59.4
• 资产负债率：2021E 22.30%，2022E 22.07%，2023E 22.16%