> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 石药集团 (01093.HK) 总结 ## 核心内容 石药集团是一家专注于医药研发与生产的港股上市公司，其投资评级为“买入”（维持）。2025年公司实现收入260.06亿元，净利润38.82亿元，尽管收入和利润均出现同比下降，但公司通过持续加大研发投入和推进国际化战略，展现出强劲的长期增长潜力。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司收入和净利润均同比下降，主要受集采政策影响。但公司2025Q4药品收入（不含授权费）环比增长3.1%，显示业务正在逐步恢复。 - **盈利预测调整**：由于明复乐等新品推广仍需时间，公司下调了2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为46.48亿元、52.78亿元、60.35亿元，EPS分别为0.4元、0.5元、0.5元/股。 - **研发与创新**：公司拥有八大技术平台，涵盖siRNA、抗体/融合蛋白、mRNA疫苗、长效注射剂、ADC、细胞治疗等前沿领域，显示出强大的研发实力。 - **国际化布局**：公司已有多款创新产品达成对外授权，未来有望通过更多出海交易实现价值兑现。 - **财务健康度**：公司现金流稳定，资产负债率和净负债比率逐步下降，显示财务结构优化。2025年经营活动现金流为7,265百万元，2026年预计现金净增加额为5,049百万元。 - **估值指标**：当前股价为8.16港元，对应PE为22.7倍，未来三年PE预计持续下降至17.4倍，反映市场对公司长期价值的认可。 ## 关键信息 ### 收入与利润情况 - **2025年收入**：260.06亿元（同比-10.4%） - **2025年净利润**：38.82亿元（同比-10.3%） - **2025年毛利率**：65.59%（同比-4.38pct） - **2025年净利率**：14.91%（同比-0.05pct） ### 研发投入 - **2025年研发费用**：58.09亿元（同比+11.90%） ### 成药收入 - **2025年成药收入**：205.84亿元（同比-13.3%） - **主要板块收入**： - 神经系统：78.17亿元 - 抗肿瘤：22.01亿元 - 抗感染：33.24亿元 - 授权费用：17.89亿元 ### 资产与负债 - **2025年总资产**：46,698百万元 - **2025年总负债**：12,148百万元 - **2025年资产负债率**：29.0% - **2025年净负债比率**：35.2% ### 现金流 - **2025年经营活动现金流**：7,265百万元 - **2025年投资活动现金流**：-3,315百万元 - **2025年融资活动现金流**：-3,778百万元 - **2025年期末现金总额**：6,090百万元 ### 财务预测（2026-2028年） | 年份 | 营业收入（百万元） | YOY(%) | 归母净利润（百万元） | YOY(%) | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------|---------------------|--------|-----------------------|--------|--------------|-----------| | 2026 | 27,857 | 7.1 | 4,648 | 19.7 | 0.4 | 22.7 | | 2027 | 30,285 | 8.7 | 5,278 | 13.5 | 0.5 | 20.0 | | 2028 | 33,069 | 9.2 | 6,035 | 14.3 | 0.5 | 17.4 | ### 营运能力 - **2025年总资产周转率**：1.8 - **2025年应收账款周转率**：0.4 - **2025年应付账款周转率**：0.1 - **2025年存货周转率**：0 ### 获利能力 - **2025年毛利率**：65.6% - **2025年净利率**：14.9% - **2025年ROE**：11.7% - **2025年ROIC**：30.0% ### 估值指标 - **2025年P/E**：27.1倍 - **2025年P/B**：3.0倍 - **2026年P/E**：22.7倍 - **2026年P/B**：2.7倍 - **2027年P/E**：20.0倍 - **2027年P/B**：2.4倍 - **2028年P/E**：17.4倍 - **2028年P/B**：2.1倍 ## 风险提示 - 行业政策变化风险 - 新药研发风险 - 原材料供应和价格波动风险 ## 结论 石药集团凭借强大的研发实力和国际化布局，展现出良好的长期增长潜力。尽管2025年业绩承压，但公司通过产品结构调整和新品推广，有望在未来几年实现业绩回升。当前估值水平合理，公司未来盈利能力和估值指标均有所改善，整体上我们看好其创新和国际化的发展前景，维持“买入”评级。