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石药集团 (01093.HK) 总结

核心内容

石药集团是一家专注于医药研发与生产的港股上市公司，其投资评级为“买入”（维持）。2025年公司实现收入260.06亿元，净利润38.82亿元，尽管收入和利润均出现同比下降，但公司通过持续加大研发投入和推进国际化战略，展现出强劲的长期增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司收入和净利润均同比下降，主要受集采政策影响。但公司2025Q4药品收入（不含授权费）环比增长3.1%，显示业务正在逐步恢复。
• 盈利预测调整：由于明复乐等新品推广仍需时间，公司下调了2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为46.48亿元、52.78亿元、60.35亿元，EPS分别为0.4元、0.5元、0.5元/股。
• 研发与创新：公司拥有八大技术平台，涵盖siRNA、抗体/融合蛋白、mRNA疫苗、长效注射剂、ADC、细胞治疗等前沿领域，显示出强大的研发实力。
• 国际化布局：公司已有多款创新产品达成对外授权，未来有望通过更多出海交易实现价值兑现。
• 财务健康度：公司现金流稳定，资产负债率和净负债比率逐步下降，显示财务结构优化。2025年经营活动现金流为7,265百万元，2026年预计现金净增加额为5,049百万元。
• 估值指标：当前股价为8.16港元，对应PE为22.7倍，未来三年PE预计持续下降至17.4倍，反映市场对公司长期价值的认可。

关键信息

收入与利润情况

• 2025年收入：260.06亿元（同比-10.4%）
• 2025年净利润：38.82亿元（同比-10.3%）
• 2025年毛利率：65.59%（同比-4.38pct）
• 2025年净利率：14.91%（同比-0.05pct）

研发投入

• 2025年研发费用：58.09亿元（同比+11.90%）

成药收入

• 2025年成药收入：205.84亿元（同比-13.3%）
• 主要板块收入：
  • 神经系统：78.17亿元
  • 抗肿瘤：22.01亿元
  • 抗感染：33.24亿元
  • 授权费用：17.89亿元

资产与负债

• 2025年总资产：46,698百万元
• 2025年总负债：12,148百万元
• 2025年资产负债率：29.0%
• 2025年净负债比率：35.2%

现金流

• 2025年经营活动现金流：7,265百万元
• 2025年投资活动现金流：-3,315百万元
• 2025年融资活动现金流：-3,778百万元
• 2025年期末现金总额：6,090百万元

财务预测（2026-2028年）

营运能力

• 2025年总资产周转率：1.8
• 2025年应收账款周转率：0.4
• 2025年应付账款周转率：0.1
• 2025年存货周转率：0

获利能力

• 2025年毛利率：65.6%
• 2025年净利率：14.9%
• 2025年ROE：11.7%
• 2025年ROIC：30.0%

估值指标

• 2025年P/E：27.1倍
• 2025年P/B：3.0倍
• 2026年P/E：22.7倍
• 2026年P/B：2.7倍
• 2027年P/E：20.0倍
• 2027年P/B：2.4倍
• 2028年P/E：17.4倍
• 2028年P/B：2.1倍

风险提示

• 行业政策变化风险
• 新药研发风险
• 原材料供应和价格波动风险

结论

石药集团凭借强大的研发实力和国际化布局，展现出良好的长期增长潜力。尽管2025年业绩承压，但公司通过产品结构调整和新品推广，有望在未来几年实现业绩回升。当前估值水平合理，公司未来盈利能力和估值指标均有所改善，整体上我们看好其创新和国际化的发展前景，维持“买入”评级。