20181016-兴业研究-评2018年9月物价数据_如何看待需求回落下的食品涨价_7页_671kb

总结：如何看待需求回落下的食品涨价

核心内容

2018年9月，中国居民消费价格指数（CPI）同比上涨至 2.5%，较上月回升 0.2个百分点，市场预期为 2.5%，分析师预测为 2.6%。这一涨幅主要由食品价格推动，食品烟酒CPI同比上涨 3.0%，带动CPI整体上行。与此同时，工业生产者价格指数（PPI）同比上涨 3.6%，较上月回落 0.5个百分点，但受油价上涨影响，PPI环比上涨 0.6%，涨幅扩大。

主要观点

1. 食品价格上涨与非食品价格走势的差异

• 食品价格波动：食品价格上涨主要受到天气、疫情、养殖周期等因素影响，具有较强的短期波动性。9月猪肉价格环比上涨 3.7%，但预计第四季度将出现阶段性回调，缓解食品价格压力。
• 非食品价格稳定：非食品价格更多与劳动力成本相关，而2017年以来企业用工成本相对平稳，导致非食品CPI同比也保持小幅震荡。当前制造业从业人员PMI和企业招工前瞻指数出现回落，非食品CPI缺乏上涨基础。
• CPI总体可控：尽管食品价格推动CPI上涨，但非食品价格未出现明显上升趋势，因此整体CPI涨幅仍可控，不会引发消费领域全面通胀。

2. 油价上涨对PPI的影响

• PPI环比上涨：受国际原油价格上涨影响，9月PPI环比上涨 0.6%，其中石油加工业PPI环比上涨 4.0个百分点。
• PPI同比回落：尽管环比涨幅扩大，但PPI同比仍受高基数效应影响，继续回落至 3.6%。
• 未来趋势：第四季度全球液体燃料供需缺口可能进一步扩大，油价上行风险依然存在，但PPI同比预计仍将延续回落趋势。

关键信息

• CPI上涨驱动因素：食品价格（尤其是猪肉）上涨是9月CPI同比回升的主要原因。
• 非食品价格稳定：非食品CPI同比走势平稳，与企业用工成本相关，劳动力市场疲软限制了其上涨空间。
• PPI走势：PPI同比继续回落，但受油价上涨影响，环比涨幅扩大。
• 未来展望：
  • 第四季度猪肉价格可能回调，缓解食品价格压力。
  • 油价可能因供需缺口扩大而继续上行，但PPI同比仍受高基数影响，预计回落。

图表与数据支持

• 图表1：主要分项对CPI同比的拉动。
• 图表2：食品与非食品价格的分歧。
• 图表3：非食品CPI与劳动力成本的关系。
• 图表4：就业形势变化。
• 图表5：猪肉CPI环比走势。
• 图表6：主要分项对PPI环比的拉动。
• 图表7：布油价格与石油加工业PPI。
• 图表8：液体燃料供需缺口。

分析师信息

• 郭于玮：分析师，联系方式：021-22852641，邮箱：880210@cib.com.cn
• 鲁政委：兴业银行首席经济学家，华福证券首席经济学家。

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总体结论

在内外需回落的背景下，食品价格的上涨虽推高CPI，但非食品价格缺乏上涨基础，因此整体CPI仍可控。同时，尽管油价上涨推动PPI环比上升，但受高基数影响，PPI同比仍延续回落趋势。展望第四季度，食品价格可能阶段性回落，而油价仍存在上行风险，但PPI同比预计继续下行。