2019年年度宏观经济展望：天式惟竖，政道以横-20181214-长城证券-34页-1mb

2019年年度宏观经济展望总结

核心内容

本报告由汪毅与徐颖撰写，主要分析2019年中国宏观经济形势，涵盖内需、外需、货币政策、财政政策、房地产市场、通胀与PPI走势、汇率变化以及大类资产配置等方面。报告指出，2018年以来，中国经济面临外需受限与内需不足的双重压力，政策重心转向稳增长与防风险并重。

主要观点

• 内需不振：社会消费品零售总额增速持续放缓，汽车消费拖累整体消费表现。基建投资虽有弱回升，但增速预计为7%左右。房地产投资增速下行，预计为4%-5%。
• 外需受限：美国经济增速放缓，美联储加息周期可能接近尾声，中美贸易摩擦未实质性消除，出口面临较大压力，预计出口增速为6%左右。
• 货币政策：总体保持稳健偏宽松，流动性充裕，10年期国债利率预计下行至3.0%-3.2%。存在进一步降准空间，全年可能累计降准100-150BP。
• 财政政策：结构性减税政策或将实施，财政赤字率可能上升，地方政府债务融资将更偏向规范化发债。
• 金融监管：去杠杆政策暂告段落，监管重点转向防范系统性风险。
• 房地产调控：分类调控政策继续实施，部分城市可能微调政策以稳定市场，房产税立法仍在推进。
• 通胀与PPI：CPI温和上行，预计在2.3%-2.4%区间。PPI中枢小幅回落，预计为2.8%-3.0%。
• 汇率走势：人民币兑美元汇率预计不会跌破7，美元指数因美国经济增速放缓可能回落，缓解人民币贬值压力。
• 大类资产配置：2019年债券市场投资机会较大，股票市场或呈现结构性行情，金融类资产表现或好于实物类资产。

关键信息

一、内需分析

• 基建投资：增速在10月止跌，政策放松推动“补短板”，预计2019年增速为7%。
• 地方政府专项债：2019年新增规模预计为1.5-2万亿元，成为稳增长的重要资金来源。
• 房地产投资：增速预计为4%-5%，新开工面积维持高位，但销售数据持续下行。
• 制造业投资：预计2019年增速为6%，受中美贸易摩擦和企业贷款意愿影响。

二、外需分析

• 出口数据：出口增速预计为6%，PMI新出口订单持续下滑，抢出口效应减弱。
• 美国经济：增速大概率放缓，美联储加息周期可能进入后半段，美元指数回落。
• 中美贸易摩擦：对国内实体经济影响尚未显现，但未来压力仍然较大。

三、货币政策分析

• 流动性：银行间市场流动性充裕，M2增速预计为8.3%左右。
• 降准预期：2019年存在进一步降准空间，全年累计可能达100-150BP。
• 利率走势：10年期国债利率预计下行至3.0%-3.2%，主动降息概率较低。

四、财政政策与汇率展望

• 财政赤字：预计维持3%的红线，结构性减税力度加大，预计减税规模达1.2-1.4万亿元。
• 人民币汇率：预计不会跌破7，外部压力减小，汇率有望保持稳定甚至升值。

五、通胀与PPI预测

• CPI：温和上行，预计2019年中枢在2.3%-2.4%。
• PPI：中枢小幅回落，预计为2.8%-3.0%，受环保限产和房地产投资增速放缓影响。

六、2019年宏观经济指标预测

七、大类资产配置研判

• 债券市场：2019年投资机会较大。
• 股票市场：结构性行情，风格与方向受政策信号影响较大。
• 金融类资产：整体表现好于实物类资产，关注优质资产。
• 房地产市场：震荡下行，关注政策变化与基本面支撑。

风险提示

• 经济下行风险
• 贸易摩擦升级风险

总结

2019年中国经济面临内需不足与外需受限的挑战，政策将更加注重稳增长与防风险的平衡。货币政策保持稳健偏宽松，财政政策有望通过结构性减税与基建投资重启支持经济增长。房地产市场将维持总体稳定，局部城市可能微调政策。人民币汇率有望保持稳定，CPI温和上行，PPI小幅回落。整体来看，2019年大类资产配置以债券市场和优质金融资产为主，股票市场则呈现结构性行情。