20221030-国联证券-爱康科技-002610.SZ-高价硅料影响盈利_HJT放量有望推动盈利修复_3页_419kb

报告摘要

爱康科技 (002610) 总结

核心内容

爱康科技（002610）是一家专注于电力设备与新能源领域的公司，尤其在异质结（HJT）光伏组件技术方面处于领先地位。公司2022年三季度报告披露，前三季度营业收入达43.24亿元，同比增长113.29%，但归母净利润为-2.72亿元，同比下降126.88%。第三季度净利润为-1.13亿元，同比降低111.53%，但环比有所改善，增加了0.24亿元。

主要观点

短期业绩承压：由于高价硅料的影响，公司2022年前三季度综合毛利率为-0.70%，净利率为-6.49%，业绩受到明显冲击。
HJT组件技术优势：公司推出的700W+ HJT组件采用120μm以下硅片、0BB无主栅技术，显著降低银耗和硅成本，平均转换效率达24.8%，良率高达98%，现有产能利用率已达90%。该组件具备低温度系数、高双面率、无PID、LID衰减等特性，适合用于地面大型电站。
降本增效表现优异：HJT组件在全生命周期内可带来6.77%的发电量增益，推动BOS成本降幅达8.35%，具备LCOE体系下的竞争优势。
量产进展迅速：公司湖州基地预计2022年底HJT电池产能可达2GW，赣州和泰兴基地合计规划6GW电池和1.2GW组件产能。远期规划自有组件产能21.4GW，合资产能20GW，全年组件出货有望达3.8GW。
与国企深度绑定：公司与华润电力、浙能电力、舟山海投等国企合作，共同开发异质结电池+组件项目，并参与其中的运营管理，提升其市场地位和项目落地能力。
盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营业收入分别为89.0/168.2/281.4亿元，对应增速分别为251.6%/89.0%/67.3%。归母净利润分别为1.06/11.94/17.43亿元，对应增速分别为126.21%/1021.38%/46.01%。未来三年CAGR达153.93%，对应PE分别为135.9/12.1/8.3倍。
估值与评级：根据可比公司估值，给予公司2023年PE为30-40倍，对应目标价8.1-10.8元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

年度	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE	EV/EBITDA
2022E	89.0	1.06	0.02	135.9	20.6
2023E	168.2	11.94	0.27	12.1	7.5
2024E	281.4	17.43	0.39	8.3	5.5

财务预测摘要

营业收入：预计快速增长，2022年增长251.6%，2023年增长89.0%，2024年增长67.3%。
归母净利润：2022年预计1.06亿元，2023年11.94亿元，2024年17.43亿元。
EPS：2022年为0.02元，2023年为0.27元，2024年为0.39元。
市盈率：2022年为135.9倍，2023年为12.1倍，2024年为8.3倍。
市净率：2022年为3.9倍，2023年为2.9倍，2024年为2.2倍。
EV/EBITDA：2022年为20.6倍，2023年为7.5倍，2024年为5.5倍。

风险提示

异质结量产节奏推迟：可能影响盈利修复速度。
订单不及预期：可能影响业绩增长。

投资建议

评级：买入（维持评级）
当前价格：3.06元
目标价格：8.1-10.8元

财务比率分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增速	-41.16%	-16.09%	251.62%	89.04%	67.28%
EBITDA增速	162.75%	-115.94%	1030.38%	185.34%	40.70%
归母净利润增速	101.37%	-1938.99%	126.21%	1021.38%	46.01%
毛利率	14.88%	2.43%	10.37%	18.15%	17.51%
净利率	0.98%	-16.59%	1.24%	7.34%	6.40%
ROE	0.54%	-11.15%	2.84%	24.16%	26.07%
ROIC	-4.64%	-3.68%	4.05%	17.69%	20.03%
资产负债率	57.29%	58.67%	74.42%	76.36%	77.63%
流动比率	1.0	1.0	0.9	1.0	1.0
速动比率	0.6	0.8	0.7	0.8	0.8
应收账款周转率	4.8	4.6	4.9	5.2	5.6
存货周转率	14.9	5.8	5.8	5.8	5.8
总资产周转率	0.3	0.3	0.6	0.8	0.9

结论

爱康科技在HJT组件领域具备显著的技术优势和市场潜力，尽管2022年受高价硅料影响导致短期业绩承压，但随着硅料价格下降和HJT组件规模化量产的推进，公司盈利有望持续改善。同时，公司与国企深度绑定，进一步增强其市场竞争力和项目落地能力。财务预测显示，未来三年公司业绩有望实现快速增长，EPS持续提升，估值逐步下降，投资价值凸显。因此，分析师维持“买入”评级，目标价为8.1-10.8元。

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